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　　华泰证券 高国

　　投资要点：

　　地址：南京市，中山东路90号1、当前公司粘胶业务产能情况为：大丰厂区：粘胶短纤：3万吨；浆粕：6万吨；六合厂区：粘胶长丝：1万吨；在建的粘胶短纤产能：3万吨。此外，公司与奥地利兰精公司合作成立兰精(南京)公司，公司持股比例30%，兰精(南京)公司生产莫代尔纤维，产能3万吨。

　　2、今年1月份以来，粘胶短纤价格由11600元/吨上涨至16800元/吨，上涨幅度接近50%。进入9月份，粘胶价格基本稳定在17000元左右。

　　粘胶价格能保持在这一水平，粘胶行业景气将持续至2010年。

　　3、2007年，我国粘胶产量126万吨，按2008、2009、2010三年增长率分别为8%、15%、18%计算，2009、2010年粘胶需求分别为126*1.08*1.15=156万吨；126*1.08*1.15*1.18=179万吨。供需基本平衡。在供需平衡的情况下，粘胶行业仍将维持景气运行。

　　4、粘胶各方面性能优于棉花，在当前的棉花价格水平下，下游纺织企业会选择粘胶短纤，从而棉花价格对粘胶形成一定的支撑。预计2010年中国棉花供给减少8%，而需求将增加3%，棉花价格2010年上涨的可能性较大。粘胶价格将相应上涨。

　　5、棉短绒是轧棉厂的伴生产品，除用作粘胶原材料外，其余用途不大。

　　并且轧棉厂规模小，数量多，议价能力弱于粘胶企业。在棉短绒、浆粕、粘胶产业链上，粘胶议价能力最强。在行业景气的情况下，粘胶行业将尽享景气带来的繁荣。

　　6、公司位于燕子矶的老厂区地块，由公司控股70%的金羚房地产公司中标，该地块面积32万平米，建筑面积52万平米，土地中标价13亿元。楼面地价2500元/平方米。目前该项目周边房价6300元/平方米。我们保守估计该地区房价保持年增长率2%。今年底，可实现开盘销售，2010年可结算面积20万平方米。以该项目开发为依托，公司将进入房地产开发领域，房地产开发将成为公司的第二主业。

　　7、在不考虑投资兰精(南京)公司所获得的投资收益的情况下，2009、2010、2011年化纤业务EPS为0.33、0.48、0.48元。房地产业务2010年EPS为0.36元，给化纤业务20倍估值，房地产10倍估值，公司的合理价值为13.28元