国泰君安 刘冰
投资要点:
公司的业务范围是湖北省,目前有6家百货门店,其中5家位于武汉市,1家位于湖北省二线城市。公司在武汉市百货业的市场份额为20%。公司有53家量贩超市,29家位于武汉市,24家位于湖北省二线城市,平均单店面积高达8600平米。
公司曾投资多种领域,自07年起已完成不良资产处置,集中发展零售主业。
08年公司百货和超市业务的收入分别占公司营业总收入的54%、46%,净利润分别占归属于母公司所有者净利润的48%、37%。
公司百货业务中武汉广场是盈利主体,增速稳定;国际广场09年上半年完成品牌调整,收入增速将较高,将成为未来盈利增长点;襄樊购物中心盈利贡献不多,但投入产出比较高;其余百货店盈利能力一般。
公司超市平销较高,但销售规模较小,前台毛利率低于武汉中百。公司发展超市的战略是立足省内二线城市,开展“大店”扩张计划。由于08年新开门店达14家,2009年6-8月,超市的同店增速已逐月回升,目前高达10%,预计下半年同店增速将继续回升,09年超市业务收入将保持45%以上增速。
摩尔城已经开始建设,预计将于2011年9月投入使用,有利于巩固现有商业地位,且符合百货的演化趋势,但近期增加了资金压力,未来与现有三家核心百货难以错位经营。按照2-5年培育期计算,预计摩尔城将是2013年后的盈利增长点。
如果武汉市商业重组实施,公司可能将成为武商联发展百货和购物中心平台,承接武汉中商和武汉中百百货业务,加强公司武汉地区百货龙头地位。??公司自有物业较多,我们计算公司商业物业重估价值折合每股14.53元。
公司主业发展稳健迅速,预计2009、2010年归属母公司所有者的净利润增速分别为28%、22.7%,EPS分别为0.46元、0.58元。我们建议按照10年业绩给予行业平均25倍市盈率,并参考公司商业地产重估价值,给予目标价14.50元,“增持”评级。