龙元建设：向建筑+地产模式迈出坚实一步
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申银万国 王胜 励雅敏
投资要点：
在原“2.8+1”基础上更进一步，取得29平方公里土地开发权，所开发土地面积大幅增加7倍：公司原先已公告签订初步框架协议，获得临安高新技术园区“2.8+1”平方公里地块开发权；今日则进一步公告，子公司上海石与木投资咨询有限公司已于9月20日与临安市人民政府正式签署了《临安高新技术产业园合作开发协议》，将对园区内29平方公里地块(“2.8+1”是其中的核心地块)进行一级熟化、二级开发以及三级运营，所开发土地面积大幅增加7倍。
向“建筑+地产”模式迈出了坚实的第一步，协同效应将提升公司整体盈利能力：临安高新技术园区项目的签署标志着公司业务模式向“建筑+地产”转型迈出了成功的第一步。在临安项目的运作过程中，一级土地开发、二级地产开发业务将为公司建筑施工承接业务量创造新的增长点；而公司在建筑领域强大的施工能力以及成本控制能力，能够确保低成本实现土地熟化，降低二级开发的拿地成本，进而使本项目地产业务的整体风险得到有效控制。因此，“建筑+地产”业务模式的协同效应将得到充分体现，提升公司的整体盈利能力。
维持25元目标价以及“买入”评级，乐观情景假设下公司合理价值可达30元：公司将对29平方公里的核心地块(“2.8+1”地块)进行一、二级联动开发，对“2.8+1”以外地块进行一级土地开发，并部分从事二级土地开发。假设“2.8+1”以外二级开发2平方公里，则公司合理价值为25元/股，较当前股价仍有30%上涨空间。如果当地土地价格受益于临余公路的通车而出现上涨，到达1300元/平米左右，同时龙元建设通过股权融资提升资本实力，将“2.8+1”以外的二级土地开发地块增加至4.2平方公里，则公司合理股价可达30元左右。预计公司09、10、11年EPS分别为0.6、0.8、1.5元，维持“买入”评级，维持25元目标价，相当于10年30倍PE，11年16倍PE。