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　　万联证券 李双武

　　投资要点：

　　公司中报披露：上半年净利润23.11亿元，同比增长7.8%，每股收益摊薄为0.74元。其中，利息净收入增长1%，手续费净收入增长25.6%，营业收入增长5.3%，拨备前利润微降0.7%，资产减值损失与上年持平，基本符合预期。

　　贷款增长低于同业平均水平，票据贴现占新增45%。贷款较年初增长20.7%，这主要是因为公司在基建贷款上一直处于相对薄弱状态，而以商贸和个贷为主的信贷投向在上半年增速较慢。

　　净息差下降幅度低于同业，但二季度下降幅度较大。公司的贷款主要是商贸贷款，不像基建贷款要下浮，所以息差相对下降较慢。

　　营业费用上升较快，同比增长13%。其中工资奖金等增长达到20%以上。

　　信贷成本稳定，但逾期贷款增长。信贷成本(年化)后为0.6%，较去年同期下降0.3个百分点，新增贷款减值损失与去年持平。但是公司的逾期90天以上贷款余额上升7.55亿元，较年初增长34%，这显示公司的资产质量有较大的向下压力。

　　平安入主深发展，有助于零售银行业务大发展。中国平安拥有的个人和公司资源，如果被深发展共享利用，将会极大的推进深发展零售银行业务的大发展。上市银行中，作为一个最小的全国性股份制银行，深发展的成长性远大于风险性。鉴于深发展在个贷领域的诸多创新举措所取得的瞩目成究，比如气球贷，双周供等，我们有理由想象，如果平安入主深发展成功，他极有可能成为下一个零售银行的旗帜。

　　盈利预测与投资建议。假设未来三年不加息，公司09、10、11年每股收益预期分别为1.49、1.84、2.18元，对应的动态市盈率分别为15、12、10倍。目前的市盈率估值作为静态的预测，远远低估了深发展的成长价值。因此我们给予深发展A“增持”评级。

　　风险提示。资产质量下滑超预期，从而信贷成本上升；票据资产到期后不能转化为一般信贷资产；平安入主深发展被政府有关部分不批准的风险。