申银万国 周竞竞
厦门机场8月份旅客吞吐量加速增长:公司8月份业务量增速超预期,旅客吞吐量和航班起降架次增速分别达到41%和26%。为剔除08年低基数的影响,和07年的增速相比,也是处于加速增长的状态(旅客吞吐增速比7月加快了12个百分点)。作为规模相对较小的二类机场,在经济复苏中享受了业务量的快速增长。货站08年占公司净利润的13%左右,货邮吞吐量8月份也恢复正增长,企稳好转。9月份,由于08年基数因素,增速将回复到20%左右,但相对于07年旅客吞吐增速将保持稳定(30%左右)。
公司未来三年没有大额资本支出,利润增速稳定在15%左右。二类机场仍然处在快速增长期;8月31日定期航班开通后,厦门依然拥有小三通旅游市场的成本优势,海西经济增长也将支持业务量的持续增长。
此前市场厦门空港盈利预测中忽略的一点:一次性投资收益三季度体现。
在向集团公司出售广告公司60%的股权和空港机电公司100%股权的交易中,评估增值高于投资成本账面价值的部分,公司应计入一次性投资收益,约3000万元,折合税后0.08元,三季度开始体现在报表中。如果公司不做利润平滑,2009年盈利预测将从0.80元上调到0.88元,3Q每股收益0.30元。
维持增持评级,将2009-2011年公司EPS由0.80,0.90,1.01元上调为0.85,0.92,1.06元,对应09和10年PE分别为19倍,17倍,比大盘估值水平低15%,达到历史最低水平。对于机场估值高低的考虑,应该相对大盘来看,机场相对大盘应当有合理的溢价水平。08年三季度以前,机场行业相对大盘估值溢价达到30%以上,从去年10月开始,随着基本面的走弱,溢价程度逐渐走低,直到现在出现折价。今年三季度机场行业的利润恢复和业绩增长得以确认,将是估值修复的拐点。作为业绩稳定的防御性品种,白云机场和深圳机场也可以作为可选配置。