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　　国元证券 糜怀清

　　投资要点：

　　1、2009年上半年公司实现营业收入90.4亿元，较去年同期减少95.5亿，同比下降51.4%，归属于母公司净利润-34.2亿，同比下降550.1%，实现每股收益-0.29元。公司业绩下降的原因是受到金融危机冲击，贸易萎缩导致货量下降，同时，集装箱运力过剩又导致运价大幅下挫，营业收入同比下降。

　　2、上半年太平洋航线的运量同比减少16.9%，而欧地航线运量同比下降了20.5%，国内航线同比下降0.4%，亚太航线以及其他航线同比降幅都在两位数以上。运量的下降也必然带来运价的下降，欧地航线上半年运价同比下降了63.6%，太平洋航线下降了33.5%。国内航线也同比下降了36.3%。

　　3、自6月份以来集装箱行业出现了久违的量价齐升的局面，我们认为主要有以下原因，一是传统旺季的因素，每年的4-5月份是欧线货量快速恢复的时间，6-10月份运量表现都比较好。二、船公司通过更撤航线，封存运力的种种措施消减运力维系目前难能可贵的供求平衡。三、补库因素。今年上半年以来欧美消费低迷，运输需求持续收缩，库存消耗严重。四、经济相对前期好转也带动了需求的增加。

　　4、但长期的需求是否好转还有待确认。一方面，从相继出台的各国经济数据来看，宏观经济在好转，美国和欧洲经济的复苏无疑是长期需求好转的最重点因素。另一方面，欧美就业市场遭到严重打击，将对消费者构成长期威胁。只要这一威胁不减弱，消费者就无法承担起推动需求复苏的任务，即使在经济已经从衰退中攀爬出来，我们认为需求的回暖也需要一段时间，或者说可能滞后于经济，可能表现出一种更为温和的好转。

　　5、行业运力方面，2009至今共交付运力78.2万标箱，相比去年同期减少29.9万标箱，拆解量几乎是去年全年的一倍，但现有集装箱订单总计516.2万标箱，订单占现有运力比40.5%，在目前需求不足的情况下，行业运力依然显得过剩。

　　6、预计公司09年EPS -0.26元，10年0.04元，对应市盈率-20、145倍，估值较高。

　　从长期看，需求必然随经济复苏而好转，从各国披露的数据来看，衰退或已结束，但高企的失业率将阻碍需求复苏的速度，在目前需求前景还不是非常明确的情况下，同时考虑到行业运力供给明显过剩，给予公司“中性”评级。