中材科技(002080)：叶片产业发展提速
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中金公司 曾令波 朱亚锋
公司动态：
中材科技公告：拟定向增发5000万股，增发价25.08元/股，其中，大股东中材股份(1893.HK)以现金9.32亿元认购3714万股，中国水利投资及北京华明以中材叶片合计35.29%的股权作价3.22亿元认购1286万股，增发股份锁定期均为3年。公司募资的现金对价将主要用于八达岭、酒泉叶片基地的建设。本次增发的实施仍需取得股东大会、国资委、证监会等监管机构的相关批准审核。
评论：
增发方案具战略意义，公司叶片产业发展提速在即。从财务负担看，公司1H09资产负债率达57%，且八达岭、酒泉叶片基地等项目均处于建设期，财务负担较大，从股权结构看，中材叶片已成为公司主要盈利贡献点，但54%的持股比例偏低，少数股东进一步追加资金投入扩产的动力也相对不足，均制约了公司叶片业务发展潜能的实现。公司本次增发将具战略意义，公司叶片产业发展提速在即：1，大股东以相当于16.4倍2010年市盈率(5.4倍08年市净率)现金增资以获得公司绝对控股权，体现了对公司叶片业务发展的支持和发展前景的认可；中水投和北京华明以相当于5.9倍市盈率注入中材叶片35.29%股权(基于我们对中材叶片09年净利润的预测)以获得未来退出渠道(锁定3年)除有利于增厚公司业绩外，也体现了其对中材叶片股权层面整合完成后公司业绩长期增长的信心；2，增发实施后，公司面临的财务压力将全面缓解，对中材叶片持股比例也将升至89.41%，短期扩产加速在即，从资金支持、决策效率等方面也利好于公司叶片产业的长远发展和战略部署；3，本次增发实施后，公司业务重心及管理资源等都将进一步向叶片产业倾斜，CNGC及覆膜滤料等业务中短期内仍将有盈利贡献，但占比将持续下降。
增发方案将增厚2010年、2011年业绩20%左右。基于我们对中材叶片盈利的预测和大股东现金注入对财务费用的节约，我们初步判断本次定向增发实施(假设年内完成)将带来2010年、2011年EPS分别22%和20%的增厚，和BPS分别75%、64%的增厚。
投资建议：
我们暂不调整盈利预测。考虑增发对盈利的增厚效应后，公司目前股价下对应09~11年市盈率分别为47.6x、18.1x和12.4x。考虑到叶片业务已成为公司主要盈利贡献点，且未来两年扩产明确，仍将充分分享行业高景气度，维持推荐评级。