福耀玻璃：享受行业复苏的汽零龙头
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民生证券 呼振翼
9月9日我们完成了对福耀玻璃的调研，参观了公司厂房和生产线，和公司董秘就公司发展和战略规划进行了沟通。我们认为公司将充分受益于汽车行业的转暖，并且随着国内市场的扩大和外部市场的扩张，有更高的成长空间，我们维持强烈推荐评级。投资要点汽车玻璃业务是未来重点。公司是依托国内汽车行业发展起来的汽车配件一级供应商，在主要厂商附近建厂，目前占据国内汽车玻璃市场一半的分额。汽车玻璃业务目前产能预计可在1000万套以上，产能不存在问题，毛利随着自供玻璃原片增加会保持在较高水平，我们预计会在36%。
浮法玻璃重点也向为汽车玻璃配套转移。建筑级浮法将逐步退出，福清的一条建筑浮法会转向汽车浮法，随着建筑浮法的退出和汽车浮法比重的加大，浮法的毛利会稳定在20%以上。
公司经营在二季度出现趋势性好转。二季度整个收入收入迅速回升，而且这是在建筑浮法逐渐退出的背景下，汽车玻璃的收入和营业利润上半年都是创新高的，同时二季度计提2.18亿的海南浮法减值，公司上半年的经营利润也是创新高的，三季度来自整车厂商订单持续增加，公司经营情况好于二季度，费用水平上，公司的短期借款和长期借款都出现了下降，总计8个亿，我们预计财务费用会下降6000-8000万，另外，出售海南浮法后，未来两个季度的折旧也会减少。
公司战略我们判断仍是立足国内。在全球市场看，还是一个新入者，份额还较低，公司和世界的对手比，目前的优势还是人力成本，而一旦海外设厂，这一优势就不复存在，因此，有效地整合海外营销资源，是短期内最现实的选择。我们认为海外市场目前仍在量变中，还未到质变阶段。
维持“推荐”评级。我们预计公司下半年的经营会继续好转，预计09-11年收入为57.85亿，67.71亿，79.28亿，EPS分别为0.4元(包含减值损失)，0.61元，0.7元，以9月14日收盘价计算，PE分别是27.5倍，18倍，16倍，目前汽车零部件行业上市公司2009年动态pe多在18-25倍之间，结合公司所具有的细分行业龙头地位，充分享受行业复苏的可能性，以及历史管理能力，我们维持“强烈推荐”评级，给与25倍2010年PE，目标价位为15.25元。