山东黄金：业绩稳定增长可以期待
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大通证券 赵彦辉
近日，我们赴山东黄金调研，与公司董秘就公司生产经营相关问题做了交流，以下是我们结合调研信息的综合研判。
投资要点：
一、一体化的纯金上市公司山东黄金是上下游一体化的黄金生产企业，业务覆盖了采矿、选矿、冶炼和精炼等整个黄金生产过程。在公司主营业务中，黄金营业收入占主营业务收入比例从2006年以后在99%左右，09年中期营业收入占主营业务收入占比与毛利主营业务毛利比占比分别为99.07%、95.63%，这在黄金业上市公司中独树一帜。
二、资源储量稳中有增公司以挖一吨矿找一吨矿为考核指标，结合近两年来的实施情况，公司的资源稳中有增是现实的，考虑可能资产的收购，不排除公司的黄金资源有大幅增加的可能。
三、公司经营简析在公司经营管理中，可直接控制的指标有两个，一个是矿产金的产量，另一个是克金成本。矿产金产量在08年大幅增长之后，09年进入稳步增长阶段，大选厂在10年贡献产量，因为可能资产收购的因素存在，矿产金产量也存在大幅增长可能性仍然存在。由于公司已经消化掉08年资产注入带来的“负面”作用，克金成本进入稳定期，在现有成本之下，矿产金毛利可保持在55%左右(金价200元/克左右时)。
四、金价中长期看好明确的通胀预期、现有世界货币体系的先天性不足及可能的重建，中长期利好金价。
五、盈利预测和评级综合考虑黄金价格，公司矿产金产量，及公司的克金生克金成本，我们以公司的业绩稳定增长的预期是比较明确的。我们预测公司2009年至2010年每股盈利为1.36元和1.61元，公司2010业绩超预期的可能性较大。取8月25日收盘价，市盈率为36.0和30.4，低于黄金行业估值水平，也低于与可比的中金黄金具备估值优势。需要说明的在有色板块中黄金子行业已被市场低估。我们维持山东黄金(600547)增持的投资评级。
六、投资风险金价降低；成本控制不力；生产计划的执行风险。