穗恒运A(000531)：增持电厂股权
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安信证券 张龙
穗恒运公告：公司拟向恒运C厂、恒运D厂原有的小股东定向增发，募集资金用来收购其持有的恒运C厂50%股权、恒运D厂45%股权。公司预计定向增发价格15.53元，发行7602万股，募集资金118059万元。
本次收购恒运C厂50%股权、恒运D厂45%股权，将增加公司权益容量48万千瓦，与公司现有权益容量55.1万千瓦相比，其规模扩张接近翻番。购买资产完成后，公司将拥有恒运C厂95%股权和恒运D厂97%股权，有利于理顺公司股东与恒运C厂和恒运D厂股东的关系，提升公司管理能力。
本次收购资产未来每年可贡献盈利1.37～1.48亿元左右，因此收购PE在8～9倍左右，收购PB为1.33倍。因此本次收购对公司业绩提升有利。我们预计本次收购对公司10年业绩的提升达到40%。
本次定向增发的价格为15.53元/股，与穗恒运目前股价接近，说明实业投资者对公司目前股价的认同，因此我们认为公司目前股价的风险较小，具有较高的安全边际。
总体来说，本次收购有利于提升公司业绩和投资价值。
广州证券09年上半年盈利1.32亿元，我们预计下半年盈利0.88万元，可贡献公司投资收益1800万元左右。广州证券的增资对其长远发展有利，但短期内对其盈利提升有限，我们预计其2010年盈利2.3亿元，贡献投资收益0.46亿元。
公司未来的盈利增长点将主要来自分电业务，包括房地产、证券等，因此其盈利波动性有所增强。
我们假设公司在2010年初完成定向增发，预计公司2009和2010年的EPS分别为0.78和0.91元，动态PE为17～20倍，低于行业平均水平。我们提升公司评级至“增持-A”，目标价18元。
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