西南证券 兰可
简要观点:
业绩低于预期。上半年,公司实现营业收入18.33亿元,同比下降46.52%;归属于母公司所有者的净利润2.01亿元,同比下降88.47%;实现基本每股收益0.06元,业绩低于预期。
钼价是业绩下滑主因。上半年,国际市场氧化钼平均价格为9.08美元/磅钼,同比下降72.56%;国内市场钼铁(含钼60%)平均价格为11.49万元/吨,同比下降达59.36%。国内市场钼价格高于国际市场,大量海外钼铁涌入,加剧国内市场供应过剩局面。
销售结构巨变。上半年,国内市场开拓较为成功,钼铁等产品在国内市场份额的快速攀升,国内市场销售收入占公司总收入的比重提升至75.2%,同比增长14.8%,一定程度扭转了过度依赖海外市场的局面。此外,大量进行转手贸易,公司利润构成大变,钼炉料、钼金属和钼化工毛利贡献占比大幅萎缩至58.6%。
资源是唯一的亮点,但并非一劳永逸。公司合计拥有钼金属权益储量达到124万吨,但在钼价低迷是,只有金堆城钼矿3万吨/天的采选规模及较高的矿石品位才能使其保持盈利并维持运营。
汝阳矿现有的开采规模和条件,开采成本较高,恐难有盈利,09年底扩大至5000吨/日后有望保持盈亏平衡,业绩贡献还需等待。
盈利预测和投资评级。我们预计公司09-11年EPS分别调整为0.18元、0.33元和0.67元,合理股价应在20元,维持“中性”评级。