国投电力：毛利同比持平 明年将进复苏期
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长城证券 张霖
业绩低于预期。报告期公司实现营业收入319,932.71万元，同比降低7.05%；实现营业利润18,169.99万元，同比降低12.69%；实现归属于母公司所有者的净利润9,669.59万元，基本每股收益0.0917元，同比降低22.33%。
电量下滑严重、煤价仍在高位。一是受宏观经济增长放缓和部分区域新增发电机组较多的双重不利因素影响，公司控股企业发电量同比减少14%，公司平均利用小时为2224时，同比下降548小时；降幅高于全国平均水平。其中：火电设备平均利用小时2206时，同比下降597小时；二是尽管公司控股火电企业燃煤价格上涨趋势有所放缓，但仍在高位运行，上半年标煤单价实际完成556元/吨，同比增加43元/吨，其中靖远二电和国投曲靖发电坑口燃煤价格同比出现较大增长；三是公司参股企业徐州华润和淮北国安受用电需求下降和燃煤价格同比上升的双重影响，盈利水平下降，公司投资收益同比减少39%。
从地域来看，差异化显著。甘肃、广西地区营业收入比上年骤减-22.90、-56.65%，云南同比增长59.44%，福建基本持平。主要原因是甘肃为高耗能省份，经济危机使得09年上半年高耗能减产进而用电量大幅下滑43%；而北部湾主要是受到水电”挤出效应”，龙滩水电站投产和区内用电量需求下滑等因素的影响，北部湾上半年发电量同比减少62.38%！
09年毛利同比基本持平，2010年将有望进入复苏期。电价同期上涨9.24元/千千瓦时，所以上半年电力毛利率同比上升0.87个百分点，受参股企业效益下滑使投资收益出现下降，因此营业利润率较2008年同期减少0.38个百分点。但预计明年将进入复苏期，理由：一方面电力需求也相应有所恢复；另一方面，装机容量将面临跨越式增长。
重组完成后，总装机、权益装机容量将分别达1,264、610万千瓦，较重组前分别增长86.13%和84.82%，到雅砻江水电全部投产，公司总装机容量将达到4460万千瓦，未来6年总装机、权益装机负荷增速分别为42.3%、47.2%；此外，公司的电源结构发生了重大转变。
重组完成后，公司水电装机比例增至41.25%，预计2020年，仅二滩将达到2300万千瓦，未来水电资产占公司全部电力资产的71%。.盈利预测与评级。下调09年EPS为0.233元、预计2010年EPS0.524元，按照公司2010年20倍PE估值，目标价10.6元。谨慎推荐评级。
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