红太阳 打造吡啶产业链 等待资产注入

　　长城证券研究所 王 刚

　　我们预测，公司2009、2010年业绩分别为0.112、0.551元，暂时给予红太阳“中性”投资评级。主要原因是资产注入不确定性仍然存在，目前股价缺乏刺激而显得高估。一旦资产注入有了比较确定的消息，成长空间也就打开，届时可以介入。

　　资产注入审批路漫漫

　　红太阳(000525)目前最受瞩目的莫过于资产注入事宜。资产注入共分三步。首先，南京第一农药集团将红太阳集团持有的南京生化51%股权购入，将南京生化变为自己的全资子公司。然后，南一农集团将自己的农药类资产注入南京生化。最后，红太阳股份向南一农集团定向增发，购买南一农集团持有的南京生化 100%股权、安徽生化100%股权和红太阳国际贸易100%股权。发行后，南一农集团取代红太阳集团成为红太阳股份的第一大股东。目前前两步已经完成，第三步正在审批过程中。

　　本次注入的南京生化和安徽生化的主要资产包括：南京生化吡啶碱12000吨、百草枯9000吨、三氯吡啶醇钠10000吨、敌草快600吨；安徽生化吡啶碱25000吨、双甘膦20000吨、草甘膦20000吨。这其中，吡啶碱包括纯吡啶和3-甲基吡啶两种，产能比例2：1，一共24670吨纯吡啶产能和12330吨3-甲基吡啶产能。纯吡啶大部分自用，3-甲基吡啶外销。三氯吡啶醇钠主要是自用生产毒死蜱，双甘膦是草甘膦的原料，双甘膦正在试生产，草甘膦还在建设中。

　　可以看到，资产注入过程比较复杂，特别是，这中间涉及到国有控股地位流失问题、生产者集中问题、跨省环保问题，需要国资委、商务部、环保总局等多个部门的审批，因此，资产注入过程时间会比较长，我们预计今年完成的可能性不大。

　　吡啶业务成为主要看点

　　吡啶是重要的中间体，其下游包括农药、医药、食品添加剂等多个行业。农药是其最大的用途，可生产包括百草枯、敌草快、毒死蜱、吡虫啉等多种农药。我国缺乏生产吡啶碱的核心技术，国内仅有几家从煤焦油小规模提取吡啶碱的企业。2007年，我国有50%的吡啶类化合物(约16751吨)依靠进口。国际上生产吡啶类化合物的公司主要有美国瑞利、瑞士龙沙、印度久比兰特、日本光荣等公司。

　　公司通过自主研发，开发了生产吡啶的核心技术，填补国内空白，并形成从上游到下游的产业链。公司主要销售的将是下游的农药产品，提高附加值。同时规模优势带来成本优势，公司吡啶碱成本比其它企业要低，有利于公司占领国内市场并向国外出口。目前，纯吡啶毛利30%，3-甲基吡啶毛利43%。吡啶业务是此次资产注入的主要看点。

　　百草枯是草甘膦后第二大除草剂，杀草不杀根，对水土保持效果良好，工艺成熟、价格便宜，主要在草原草坪更新，免耕栽培除草，玉米、大豆、棉花等行间除草场合使用。红太阳是唯一一个既生产吡啶，又生产百草枯的公司，成本优势明显。

　　敌草快是快速触杀性灭生性茎叶处理除草剂，广泛用于果园、茶园、橡胶园、非耕地和玉米、甘蔗、棉花、蔬菜行间除草及植物的催枯，在发达国家是一种理想的环保型除草剂，特别是马铃薯使用效果最好的除草剂。公司的敌草快主要用于出口。毒死蜱是世界产销量最大的杀虫剂之一，有强烈的触杀、胃毒和熏蒸作用，具有高效、低毒、高选择性的特点。在国家禁止高度农药使用的情况下，毒死蜱获得了更多的市场份额，广泛应用于水稻、果树、蔬菜等作物，在农产品上无残留，对环境人畜危害小。三氯吡啶醇钠是生产毒死蜱的原料，一般毒死蜱企业都会配套。

　　现有业务将保持平稳发展

　　红太阳现有的业务包括两大部分：农药的生产及销售和化肥贸易。农药中，杀虫剂包括菊酯类10000吨、吡虫啉600吨、毒死蜱5000吨，杀菌剂有味鲜胺800吨。化肥贸易则主要是公司的控股子公司江苏苏农农资集团股份有限公司的农资销售网络所销售的化肥。

　　我们认为，红太阳原有业务将保持平稳的态势，特别是化肥贸易业务，占红太阳主营收入的75%，但是毛利比较低，仅有5%左右。这部分业务不是红太阳目前重点发展的方向，只是作为将来发展的基础进行培育，目前的主要方向还是吡啶类产业链的发展。

　　暂给予“中性”评级

　　经过我们的测算，公司2009、2010年业绩将分别达到0.112元和0.551元，这个预测是基于资产注入在明年能够完成的情况下做出的。因此，资产注入进程也就成为了公司面临的最大风险。目前农药股市盈率2009年24倍、2010年17倍，最高的利尔化学2009、2010年分别为39倍和30 倍，而利尔化学也同样是生产吡啶类农药的企业。以行业均值来看，按照10年业绩，红太阳股价基本合理。如果以利尔化学的估值水平来看，红太阳还有上涨的空间。

　　我们暂时给予红太阳“中性”投资评级，主要原因是资产注入不确定性仍然存在，目前股价缺乏刺激而显得高估。一旦资产注入有了比较确定的消息，红太阳的成长空间也就打开，届时可以介入。

　　华胜天成(600410)

　　通信设备专家 超跌反弹

　　公司主营为通讯软件系统集成业务及IT专业服务，在电信、金融和邮政行业的系统集成业务上形成了较强的竞争能力。2008年全年公司累计签订合同33.56亿元。商务智能解决方案领域，公司目前已开发出TS Miner等一系列以完全自主知识产权的数据分析和挖掘工具软件，并成功应用于中国电信、中国移动、中国网通等多个大型的数据仓库实施项目。移动商务应用领域，形成以“一个统一门户，两大核心系统，八项功能组件”为核心的完整的移动商务解决方案，并新获得3项移动应用类产品著作权。

　　日前，工息部为中国移动、中国电信和中国联通发放3张第三代移动通信牌照，未来将进行电信网络建设。公司作为国内第二大的SUN服务器代理商，最大的SUN 服务器系统集成商和服务提供商，来自电信行业订单比重较高。3G的建设将给公司带来较大的市场空间。二级市场来看，该股前期触底之后近期开始稳步走高，在过度杀跌之后存在较强的反弹要求，可逢低介入。(金证顾问)

　　雅戈尔(600177)

　　主营龙头 投资价值显现

　　公司主营龙头优势突出，在独有的国家级新产品DP衬衫广受市场好评的基础上，推出的TNDP和VNDP免熨衬衫列入2008年宁波市重点新产品计划，并申报了各类实用专利三项，为进一步实现DP技术的产业规模化奠定基础。新产品新工艺使公司服装内销毛利率一直保持在较高水平，2008年，雅戈尔服装国内销售毛利率提高至65.58%。

　　2009年2月4日，国务院常务会议审议并原则通过纺织工业调整振兴规划，提出了新增中央投资中设立专项，重点支持纺纱织造、印染、化纤等行业技术进步，以及对优势骨干企业兼并重组困难企业给予优惠支持等内容。从2009年4月1日起纺织品、服装的出口退税率提高到16%，纺织行业新政对公司形成明显利好效应。

　　二级市场上，近期该股顺势回落至半年线区域震荡拉锯，开始修正技术指标。目前公司的动态市盈率仅10倍左右，在近期的反弹中累计涨幅不大，投资价值日益显现，建议逢低关注。(九鼎德盛 朱慧玲)

　　复旦复华(600624)

　　软件医药并走 空间巨大

　　公司是具有著名高校背景的老牌上海本地上市公司，通过与大股东资产置换，拓宽了软件、生物医药等领域的发展空间。公司绝对控股的上海中和软件有限公司，2008年被确定为上海首批40家服务外包重点企业之一，并再度入选国家规划布局内重点软件企业，未来有望保持40%以上的年复合增长率。另外，公司生物医药和基因疫苗受益医改稳步增长，发展空间广阔。依靠复旦大学学科优势和人才资源，目前已基本形成拥有自主知识产权，以抗肿瘤、心脑血管、老年人用药为主系列，冻干制剂、天然药物为特色的系列产品。公司具有正宗创投概念，持有复旦复华科技创业公司100%股权。创业板即将开启，对公司构成实质性利好，创投题材迎来爆发成长机遇。

　　二级市场上， 该股近期小阳充分蓄势，上周放量启动一举涨停，显示出强烈的突破上攻欲望。本周创投概念有望迎来炒作高潮，值得重点关注。(国元证券 姜绍平)

　　青海明胶(000606)超低价创投股 主升浪在即

　　公开资料显示，青海明胶全资子公司天津海达投资管理有限公司是一家集创业投资、产业收购、投资咨询为一体的综合型投资管理公司。同时，天津海达投资与河北科投成立的河北海冀主要投资于具备独特竞争优势的高新技术企业。

　　据悉，天津海达投资管理有限公司成立于2007年，是一家集创业投资、产业收购、投资咨询为一体的综合型投资管理公司，其主要管理人员具有丰富的创业投资企业运营背景。为了进一步做大创投产业，2009年6月16日，天津海达投资管理有限公司与河北省科技投资中心签订协议，约定设立河北海冀创业投资有限责任公司。

　　双方成立河北海冀创投公司后，将以市场化运作的方式，投资于高成长的高科技非上市中小企业，特别是具备独特竞争优势的高新技术企业。河北海冀将主要的投资资金投资于河北省境内，但不排除其他地域的优秀投资项目。河北海冀投资领域将集中于先进制造、食品、生物医药、现代农业等行业。目前，河北科技已经承诺，将积极保证为河北海冀提供足够的优秀项目来源。而根据有关协议，双方成立的河北海冀将不设专职工作人员，由天津海达负责其投资业务。

　　更值得关注的是，在上周五涨停的所有创投概念股当中，青海明胶以其4元多的超低价格，占据了极大的比价优势。我们认为，在创业板即将推出、创投概念股全线迸发的大背景下，具有超低价格、较小流通盘的青海明胶最具弹升空间，该股二级市场走势即将进入主升浪阶段。(禧达丰投资白杰旻)