成霖股份(002047)：盈利增长 价值低估
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东方证券 郑恺 罗果
成霖股份当前出口订单增长，产能利用率提升，业绩将有改观。成霖股份是国内生产水龙头等卫浴设备中高端企业，产品主要出口北美地区，美国占比71%，欧洲占比17%，国内大约8%左右，由于欧美地区房地产恢复，三季度企业出口订单出现10%左右的增长，这是三季度业绩提升的最主要推动力。
展望四季度订单有望持续，明年青岛项目贡献盈利。四季度欧美进入圣诞节旺季，公司旺盛订单将维持，但由于前期原材料基本使用完毕，公司将开始重新采购铜锌原料，我们测算四季度金属价格有所上升将影响企业单月300万左右的利润，但随着企业之前计提的原材料减值准备冲回，约1600万左右，企业四季度盈利水平不会下滑；此外，公司募投项目青岛将逐渐达产，当前仍有亏损，随着出口和内销市场的活跃，我们预计明年企业产能利用率仍有望提升，并引导青岛项目最终盈利。
我们认为公司股价有所低估，建议买入。我们按照当前订单水平和原材料价格，测算企业09、10年盈利为0.31元和0.45元，而市销率来看，企业相对宜华木业、海鸥卫浴等同类公司低估较为明显，我们给予10年20PE水平，目标价9元，建议在盈利上行通道中买入。
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