金钼股份(601958)：储量产量年年增长
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联合证券 叶洮 王茜
领先的行业地位、优质的资源储备、100%的原料自给率、完整的产业链，以及持续的产量扩张能力，均是公司的主要竞争优势。公司主要矿山资产包括金堆城钼矿和汝阳钼矿，均为世界级特大原生钼矿。
随着金堆城钼矿南露天开采项目和汝阳钼矿的扩建项目逐步完成，09-11年公司钼精矿年产量有望保持7%的复合增长率。由于汝阳钼矿最终设计产能将达到日矿石处理量15000-20000吨，产量约6600吨/年，故公司钼精矿产量增速有望保持。
钼供应来自钼原生矿和铜钼伴生矿。其中后者占全球总量42%，成本低、产量较为稳定，受铜价(50190,-180.00,-0.36%)影响多于钼价，但因近期未有新发现的大型铜钼伴生矿，未来供应潜力较小。需求方面，钼主要用于合金钢、不锈钢、工具钢、铸铁等的添加剂，最终需求中70%来自钢铁，另外还广泛应用于石油管道、航空航天和军工等产业。2000-2008年，钼需求年复合增长率4.2%。
供需增速不匹配是导致钼价周期性波动的主因。短期价格变化主要受需求波动的影响因素，以及企业对产能利用率的调节能力；中期价格趋势则由供需间的动态平衡决定。因原生钼矿比重和开采成本的提高致供给曲线弹性变小、且逐渐上移，长期来看，钼价将呈上扬趋势。
采用两阶段贴现现金流法估算钼资源价值16.27元/股；现净资产(剔除矿山资产)按2倍P/B估算其冶炼加工资产价值6.94元/股。公司资源量存在提升预期，长期钼价乐观。23.21元/股当属价值底线，首次评级“增持”。
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