招商证券 汪刘胜 范玉琢
上半年经营性净利润略微低于预期。公司净利润=投资收益+主业亏损+非经常性损益。2009年上半年,公司获得的投资收益与去年基本持平,主业亏损为053亿元,比08年同期亏损074亿元略有好转,通过资产置换获得非经常性损益14488万元;若扣除非经常性损益,公司上半年的EPS为042元,同比增长295%,略微低于我们预期。
上半年主营业务亏损情况略有减少。上半年公司实现营业收入1364亿元,同比下降372%;上半年综合毛利率为19%,比去年同期的04%略有好转;上半年期间费用合计为075亿元,去年同期值为079亿元。在主营业务收入减少、毛利率提高、费用控制较好的情况下,上半年主业亏损为053亿元,相比于年内同期的074亿元有所好转。
投资收益与去年同期持平。上半年公司实现投资收益为142亿元,与去年同期基本持平,从成本法核算和权益法核算的投资收益分析如下:
1)09年上半年实现按成本法核算的投资收益为43834万元,去年同期为47352万元;09年上半年获得一汽财务分红43834万元,而去年同期为45895万元,下降45%;08年上半年塔奥金杯分红1457万元,今年为0。
2)09年上半年实现按权益法核算的投资收益为97906万元,去年同期为95135万元,增长29%,相关企业盈利情况与去年同期基本持平;08年全年权益法核算投资收益为306亿元,即下半年获得21亿元,与汽车行业同期景气下滑不相符,我们认为是相关企业会计处理原因,因此我们有理由相信公司09年下半年权益法核算的投资收益仍能达到去年同期水平。
维持“审慎推荐-A”投资评级。我们维持之前的盈利预期,目前股价对应09年、10年的PE估值为16倍和138倍,处于行业平均水平,我们认为按09年20倍PE估值比较合理,目标价19元,继续维持“审慎推荐-A”投资评级。