创业环保：业绩符预期 新项目进展顺利
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长城证券 寻春珍
中期业绩：公司实现营业收入58766万元，同比增长14.38%；营业利润14322.2万元，同比增长5.44%，实现净利润10801.3万元，同比增长7.68%，基本每股收益0.08元，符合预期。
业绩分析：(1)上半年公司共处理污水3.66亿立方米，同比增长了18.45%，主要为天津本埠污水处理厂处理水量增加；(2)西安污水处理厂及净化中心于08年5月17日正式商业运行，污水处理规模27万吨/日，今年新增4个多月的供应量；(3)自来水供水量同比下降了11.09%，主要是由于曲靖第三自来水厂自08年年底持续断流，于今年6月初才恢复正常取水。供水量减少导致吨水折旧增加，上半年公司供水业务毛利率仅达到2.04%，同比减少了31.84个百分点；(4)赤壁项目投入商业运营时间超预期，我们原预计今年下半年投产，实际已于今年5月投入商业运营，赤壁项目污水处理能力4万方/日；(5)今年8月10日公司中标阜阳颖东污水处理厂项目，采用BOT特许经营模式，设计规模为15万吨/日，其中一期为3万吨/日，二期9万方/日。
两大不确定性因素进展状况：(1)天津地区特许经营权。天津市政府规定公司天津污水处理厂必须实施特许经营。目前公司在天津地区污水日处理规模为164.5万方，污水处理费较高，为1.93元/方。
针对水价、水量、厂外管网等问题公司还在与天津市建设行政主管部分进行深入谈判，具体方案还未确定；(2)天津市2010年底前在建和已建成运行的污水处理厂出水要达到一级排放标准，公司现运营的四座污水处理厂执行二级出水标准。报告期内公司天津本埠四座污水处理厂升级改造工程的环境评级报告、可行性研究报告已获天津市相关主管主管部门批复，升级改造工程总投资约10.4亿元。咸阳路和北仓污水处理厂升级改造工程已于报告期内正式开工，四座污水处理厂升级改造工程主体工程预计于2010年完工，将增加公司的资金压力和运营成本。
盈利预测与投资建议：不考虑上述不确定因素，我们预计公司09、10年公司净利润分别为24903万元和26707万元，EPS分别为0.17元、0.18元，对应PE分别为34.4X和32.1X，估值相对合理，维持“中性”投资评级。
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