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　　广发证券 谢军

　　塔山及内蒙古矿井成未来产能增长亮点

　　塔山矿今年达到1500万吨的设计产能，到今年年底随着又一500万吨工作面的投产，产能将达到2000万吨。召富公司2008年开工建设，目前由于征地方面的原因仍未投产，预计2009年将有最多100万吨的产量贡献，2010年达产。华富公司于今年上半年开工建设。两矿设计产能120万吨，未来仍有一倍以上的增长空间。色连一号井2009年上半年开工建设，预计建设期为三年，初步设计产能为500万吨/年，预计远期产能将达到800万吨/年以上。

　　塔山矿煤价下滑带动综合煤价下降2007年塔山矿煤炭销售价格为316.5元/吨。2008年大约780元/吨(含税)左右，2009年上半年塔山煤炭销售价格大幅下滑至不到400元/吨(含税)，塔山煤炭销量在公司销售比例不断提高的情况下拖累公司煤炭价格。

　　未来塔山产量增长将摊薄公司成本母公司吨煤成本约270-280元/吨左右，其中人工成本占比达40%以上，而塔山矿是新建的现代化矿井，吨煤成本只有120—130元/吨左右，人工成本占比只有14—15%左右。未来塔山矿煤炭产销量的大幅增长将继续摊薄公司的单位成本。

　　资产注入，公司发展前景广阔公司2002年减资是返还集团的五个煤矿全部有采矿权，未来时机合适将率先注入上市公司。集团目前在建1000万吨产能的矿井有六个(含塔山矿)，正在重组改造5个500万吨产能的矿井，未来三年左右将形成7500万吨的新增产能。

　　同煤集团所属煤矿分布在大同、宁武、河东煤田，煤炭总储量约890亿吨。集团庞大的优质资产为上市公司外延式发展提供广阔的空间。

　　盈利预测与投资建议预计公司2009—2011年每股收益分别为1.916元、2.508元和3.098元，对应2009—2010年市盈率分别为17.82倍、13.61倍，给予公司买入评级。

　　风险提示集团负担较大，整体上市具有较大不确定性；资源税改革将增加公司政策性成本；国际油价波动将影响公司股价走势。