天津港：2季盈利强劲复苏 前景看高一线
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招商证券 纪敏
天津港(600717)上半年吞吐量同比下滑11%。“金融海啸”冲击之下，2009年上半年，公司完成吞吐量总计11764万吨，比上年同期下降11.08%。其中：散杂货吞吐量9888万吨，比上年同期下降9.91%；集装箱吞吐量198.4万TEU，比上年同期下降1.44%。由于天津港口两大运营商天津港股份(600717)与天津港发展(3382.Hk)之间的同业竞争，A股上市公司的集装箱吞吐量表现逊于天津港全港水平(前6月同比增长1.9%)。
天津港(600717)09年2季度盈利环比大增99%。受吞吐量下滑影响，上半年营业收入42.7亿元，较去年同期下降25.74%；净利润3.45亿元，较去年同期下降40.8%。步入2季度，受益于国内经济复苏，公司实现营业收入24亿元，净利润2.3亿元，分别环比增长29%和99%。
预期2009年下半年公司经营态势将继续向好。作为北方综合型码头，我们认为天津港的煤炭业务将受益于旺季反弹，而盈利能力较强的集装箱业务亦将伴随外贸复苏而日趋回暖；具有相对不确定性的矿石业务在下半年可能面临环比下滑，但其利润贡献占比约为15%，影响并不明显。
破解同业竞争困扰：红筹回归吸收合并A股公司？
与天津港发展(3382.HK)之间同业竞争问题的存在，将在一定程度上限制天津港股份(600717)利用A股融资收购天津港集团的剩余资产，如原油码头，物流及临港工业等资产。相对而言，天津港发展(3382.HK)未来红筹回归吸收合并A股公司或许是较为可行的选择；但考虑到政策尚未放开，短期内或难以付诸实施。
估值优势、良好腹地前景以及整合预期：港口业中长期投资优选。预计2009-2011年EPS分别为0.55、0.60和0.64元。经历市场调整后，当前股价对应2010年19倍PE，估值吸引力较强。我们对作为北方国际航运中心重要载体的天津港口的长期发展前景看高一线；同时，天津港A+H的整合预期亦在一定程度上对股价构成支撑。给予“强烈推荐”评级。
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