中金岭南：产量和盈利稳步增长
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长城证券 耿诺
要点：
投资评级：谨慎推荐上半年盈利同比下滑。2009年上半年，公司实现营收入2794亿元，同比减少285%；实现净利润107亿元，同比减少823%，基本每股收益010元。我们认为盈利同比下滑的主要原因是由于毛利率的大幅下降所致，分产品看，铅锌精矿产品同比下降3741个百分点，冶炼主产品(铅锌银)
同比下降1212个百分点。2009年上半年铅均价为12429元/吨，锌均价为12351元/吨，同比分别下跌了375%和355%。尽管与08年相比，铅锌价格仍处于相对低位，但与09年一季度相比，铅锌价格已出现较大回升，二季度铅锌均价分别环比增长393%和1856%，相应的公司盈利环比出现一定增长。
矿产品产量同比大幅上涨。由于年初收购澳大利亚PEM公司，2009年上半年公司主要矿产品产量以及冶炼产品产量同比均出现了大幅度增长。其中矿产品产量增长更明显些：铅精矿644万吨，锌精矿904万吨，同比分别增长了13249%和5219%；此外，由于韶关冶炼厂技改的完成以及丹霞冶炼厂目前已处于试生产阶段，主要冶炼产品产量同比也出现一定的增长，其中铅锌冶炼金属量同比增长253%，硫酸产量也同比增长644%。
PEM公司上半年实现盈利。在年初收购了PEM公司后，计划09年生产铅锌精矿115万吨，上半年已实现生产铅锌精矿629万吨，受铅锌价格回升的影响，预计该矿下半年产量将继续增长。08年的该矿的生产现金成本为1美元/磅，一季度现金成本下降至056美元/磅(1234美元/吨)，二季度略微上升为059美元/磅(1301美元/吨)。公司一季度仍为亏损，从二季度开始已逐步实现盈利，我们长期看好PEM公司的发展潜力。
投资建议。我们给予中金岭南“谨慎推荐”的投资评级，预计公司2009年-2010年公司EPS分别为037元和053元，对应目前股价的市盈率为62倍和39倍。鉴于公司资源储量增长潜力明显，在目前精矿紧张的行业竞争格局下，公司的采矿业务盈利空间大于冶炼业务，我们看好其长期发展潜力。
风险提示：全球经济回升的不确定性，铅锌价格走势的不确定。
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