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　　宁波银行 追求小而美的经营之道

　　长江证券研究所 刘 俊

　　投资要点

　　●加大公司和个人零售业务将是银行业的发展趋势。宁波银行的特色是专注中小企业，高贷款利率和净息差优势非常明显。

　　●出口复苏推动企业信贷需求上升，二季度公司信贷环比增长提速，同时异地分行增长迅速。

　　●经营环境转暖推动公司信贷质量指标改善。预计公司2009、2010年每股收益分别为0.60、0.78元，维持“推荐”评级。

　　小业务孕育大市场

　　在利率市场化趋势下，中小企业和个人将成为银行主要的客户群。我们推崇泰华农民银行的经营模式，该银行近十年来成功消化了亚洲金融危机对其的负面影响，各项经营指标超过竞争对手和发达市场银行业，实现了与客户共成长。

　　宁波银行(002142)具有鲜明的地域和客户特征，信贷资产中有75%来自于宁波地区，大部分客户属于中小企业，单笔最大贷款仅4.5 亿元。因此公司的高贷款利率和净息差优势非常明显，上半年利息净收入同比增长14.53%，位居上市银行之首；随着企业信贷需求上升，公司净息差上升幅度将超过上市银行平均水平。

　　信贷提速息差上升

　　二季度以来出口复苏趋势基本确立，使公司信贷增速将环比大增 19.73%，明显快于其他商业银行。随着新增营业网点增强吸储能力，公司存款增长幅度略大于贷款。而公司核心资本充足率为11.56%，资本充足率为 12.84%，有效确保了经济复苏期信贷扩张的动力。同时，公司信贷增长多元化，小企业贷款迅速增长。上半年，小企业业务所属的零售公司条线存款余额 91.52亿元，比年初增加48.96%；一般贷款余额58.64亿元，比年初增加34.27%。

　　得益于市场化程度较高的利率环境和独特的客户群结构，上半年公司平均贷款利率为6.68%，较2008年仅下降了17.63%，贷款结构也出现较明显的“长期化”趋势。同期存款平均付息成本为1.63%，较2008年下降24.19%。凭借最高的贷款平均利率和较低的存款付息率，公司在上市银行中的存贷利差和净息差水平也最高。随着中、小企业信贷需求的复苏和存款活期化趋势，利率上浮部分贷款比重将逐步上升，付息成本将进一步下降，公司下半年净息差上升幅度有望大于其他上市银行。

　　信贷质量持续好转

　　公司最近一年来信贷质量相对波动较大，我们认为，公司信贷质量好转的拐点已经出现。今年一季度以来不良率开始下降，二季度下降趋势更为明显。不良率结构中，上半年末次级类贷款比重较年初下降较快，而可疑和损失类贷款的比重在二季度下降幅度相对较大。截至二季度末，公司信贷不良率为0.85%，在上市银行中仍处于较低水平。

　　不良余额的好转也推动着公司拨备覆盖率的上升。但公司仍持续加大拨备计提力度，二季度新增资产减值损失1.14亿元，上半年计提额同比增长了92.35%，计提力度远超过其他银行。目前公司拨备覆盖率为160.41%，较一季度末提升了5.49个百分点。预计年末拨备覆盖率将达到170%左右，信贷成本下降至0.65%以下，逐步回归正常水平。

　　高成长具可持续性

　　我们认为公司的高成长模式可以持续，主要体现为异地分行和中间业务的良好发展趋势上。一方面，上市后公司异地分行业务发展迅猛，成为半数以上新增贷款的来源。上半年，宁波以外地区分行的利息净收入贡献比重为17.1%，较2008年的9.37%上升幅度明显，实现的利息净收入接近2008全年。由于商业银行新设网点形成当期盈利的周期较短，随着公司网点数量扩张进入稳定期，预计明年开始成本收入比将逐步降低，逐步达到30%左右的平均水平。另一方面，公司的手续费及佣金净收入长期保持增长，上半年同比增长22%，实现的手续费及佣金净收入占2008年的56%；占营业收入的比重上升为11.37%。比较手续费及佣金收入明细，增长主要来自于银行卡业务。上半年银行卡业务实现中间业务收入1.03亿元，同比增长124%。

　　盈利预测与评级

　　预计公司全年新增贷款规模将超过220亿元，同比增长45%以上；不良率下降至0.8%左右，拨备覆盖率上升至170%左右；维持2.95%以上的高净息差，实现利息净收入增长约22.5%；全年每股收益0.6元，明年每股收益达0.78元。我们认为，公司的利息净收入和净利润增幅仍将居上市银行前列，而信贷质量的好转和拨备覆盖率上升消除了部分担忧。虽然目前估值没有太多优势，但经济复苏期带来的信贷增长和净息差上升使公司具有可持续成长，因此维持对公司的“推荐”评级。

　　双钱股份 前期明星趁势再起

　　异动表现：双钱股份(600623)继周一涨停后，周二开盘略作震荡即拉至高位展开整理，午后发力再度封至涨停，并创出反弹新高。双钱 B(900909)涨6.69%，表现略逊于A股。该股是八月份的明星个股，一个月以来涨幅惊人，而且曾连续拉出六根涨停长阳，强势特征十分明显。

　　点评：作为主营轮胎的上市公司，公司产品规格品种较为齐全。随着产能的不断扩张和市场的拓展，业绩增长预期相对明朗。公司计划今后5-10年轮胎销售收入争取达到100亿元，全钢载重子午线轮胎在国内同行业市场份额第一，全球轮胎市场中同类产品份额8%以上，另外，公司将加快如皋公司建设，至2010年成为全钢子午线轮胎单厂产量规模全球最大的轮胎企业之一。控股股东上海华谊(集团)公司是由上海市政府国有资产监督管理委员会授权，通过资产重组建立的大型企业集团公司。大股东的强大实力给公司的发展提供了坚实后盾。另外值得注意的是，公司还有众多的股权投资，具备较好的增值空间。此外，公司近日还公告称将高价转让所持的上海米其林回力轮胎28.49%股权，该消息在一定程度上也刺激了股价的飙升。

　　近日在三千点关口前，大盘仍在市场犹豫中震荡小幅攀升，在权重股持稳的同时，更多个股表现非常活跃，一些主题投资风起云涌，甲型H1N1流感带来以华兰生物为首的医药股集体爆发，国庆主题下的军工、旅游、商业等也相继轮涨，昨日轮胎、糖业、有色等板块也卷土重来。值得注意的是，昨日前期非常强势活跃的个股也纷纷趁势再起，盛极一时的双钱股份、熊猫烟花、北京旅游纷纷闪亮登场，再拉涨停且创出新高，明显带动了市场人气的回升。

　　公开交易信息显示，与其他强势股不同的是，介入该股的游资席位少有重复，但技术上该股浮筹已经较少，如果大盘强势，后市保持强势上攻概率较大，不过鉴于累计涨幅已大，普通投资者还是宜以欣赏为主。

　　山东黄金 行业龙头新高在望

　　异动表现：山东黄金(600547)近日连续大涨后，昨日早盘较为平淡且落后于大盘，午后两点开始放量上攻带领黄金板块联动，全天大幅换手15.61%。

　　点评：近几日国际金价连续上涨，已经突破1000美元一盎司大关。近期黄金期货价格的连续走势给黄金股注入了一支强心剂。公司生产经营的主体新城金矿，已探明的保有地质储量按年开采矿石量41.25万吨计算，服务期逾16年，年产黄金10万两，拥有“中国黄金第一矿”美称。另一生产经营主体焦家金矿，实际生产能力实际已达1550吨/日。上述两个矿山的生产规模、黄金储量、产量、利润等主要生产经营指标均列全国黄金行业前茅。近年来公司积极通过定向增发集团注入等方式不断储备资源，使得公司后续发展潜力巨大。

　　该股近日资金不断流入，展开了一波强势上攻行情，复权后离前期的历史新高近在咫尺。预计后市应能挑战新高。但投资者也需要考虑到美国经济的触底企稳乃大势所趋，美元走强正在逐步体现，该股短线上攻以后，还需要注意在国际金价回落时可能出现的调整风险。

　　宝商集团 整合走向实质阶段

　　异动表现：周二宝商集团(000796)复牌后在资产重组获通过的消息刺激下一字涨停直至收盘，全天换手仅0.35%，惜售迹象明显。昨日同一大股东旗下的西安民生(000564)也在开盘几分钟后迅速涨停。

　　点评：公司周二复牌发布公告称公司资产置换得到证监会有条件通过，拟以宝鸡商业100%股权与5049万元置换6家航食子公司股权。海航集团商业资产整合的进程取得了重要进展。通过此次重组，宝商集团将转型为以航空、铁路配餐为主的餐饮服务行业企业，并因此而成为国内首家以经营航空食品为主业的上市公司。未来宝商集团将以海航集团为依托，凭借良好的资产质量，进一步拓展航空、铁路、会展等标准化配餐行业的发展，实现航食业务的跨越式发展。

　　该股周二复牌后一字涨停，筹码惜售明显，后市继续上涨概率较大，昨日在没有出现较大换手的情况下，该股风险不大，可继续持有。一旦放量打开涨停，要注意追涨风险。(恒泰证券 徐长峰)

　　大洋电机(002249)

　　公司是微特电机龙头，已形成年产2175万台微特电机生产能力。作为绩优小盘股，近期该股顺势调整至年线区域运行，盘中反复震荡构筑双底形态，技术指标也逐渐修复到位。近日该股盘中活跃度明显提高，鉴于公司业绩稳定增长且蓄势整理充分，后市有望反复震荡盘升，关注。(九鼎德盛 朱慧玲)

　　金鹰股份(600232)

　　新疆伊犁哈萨克自治州亚麻种植面积、加工规模近年来均居新疆之首，公司是目前在当地最大的亚麻企业，在新疆亚麻种植面积已达到20万亩以上，原料控制战略使公司形成从亚麻种植基地到亚麻纺成品的完整产业链，随着亚麻价格见底反弹，该股底部有启动迹象，适当关注。(芙浪特投资 刘奎军)

　　红太阳(000525)

　　公司拥有4大类、100多种农药原药及中间体产品，是目前国内农药及中间体产品覆盖品种最多的农药龙头之一。吡啶碱业务将是注入资产的最大看点。该股底部连排六阳，低点逐波抬高，K线在多个交易日连续回踩5日均线后开始稳步走高，后市有望向上攻击60日均线，可短线看高。　(金证顾问)

　　北大荒(600598)

　　公司前十大流通股东一直都被基金占据，可以看出机构对其价值的认可。作为农业上市公司中成长性最为稳定的蓝筹公司，该股前期受大盘走势的影响，出现了连续回调的走势，近日该股已经连续三天收阳，阶段底部企稳迹象明显，预计后市该股有望延续向上拓展空间。建议保持关注。(北京首证)

　　申能股份(600642)

　　公司持有上海石油天然气有限公司40%股权，持有上海天然气管网公司60%股权，具垄断性优势。2009-2010年公司天然气供气量将大幅增长。该股目前依然处于调整后的阶段性底部，技术上短期均线指标开始走强，回抽5日线后稳步上攻，后市有望继续反弹，可积极关注。(杭州新希望)

　　青海华鼎(600243)

　　评级：买入

　　评级机构：西南证券

　　机床业务一直都是公司的支柱型主业，在公司业务中收入和利润占比均超过50%。公司在细分领域技术和经验的历史积累最为深厚，在国内处于优势地位。其中，青海重型的重型卧式车床系列产品、铁路专用机床系列产品、轧辊车床系列产品，和青海一机的卧式加工中心系列产品，均为公司的拳头产品。我国先进装备制造业的发展最终还是要依赖民品机床工业的支撑，民族机床工业也必将充分享受机床市场这块巨大的需求蛋糕。作为大重型和高档次机床领域的先行者和领先者，公司发展空间非常广阔。

　　我们认为，以深厚的技术、经验积累为基础，充分把握未来一段时间大重型和高档次机床市场需求旺盛的市场机遇，实施“走出去”的战略是公司的必然选择，与行业内企业深度合作，收购省外、甚至国外企业就是非常好的途径。根据公司在细分领域的优势地位以及募投项目带来的产能迅速释放，预计公司2009-2011 年可实现每股收益0.18、0.28和0.40元，合理股价在9元附近，提升评级至“买入”。

　　金种子酒(600199)

　　评级：推荐

　　评级机构：长城证券

　　公司在2006年剥离了黄牛产业，目前形成了以白酒、生化制药、房地产为主的业务结构，确立了以白酒为核心主业的产业定位。公司近三年区域市场快速扩张，销量增长很快，2006年为3000吨，2008年销量达到1万吨。目前安徽省内白酒消费规模在80亿元左右，安徽省第一品牌口子窖在阜阳的销售额就达到了5个亿左右，公司目前仅占安徽省内市场份额的4.27%；金种子酒曾经达到10万吨的销量，销售区域覆盖了大部分省份，具有一定的知名度和消费基础，在安徽省内市场仍有较大的增长空间。此外，金宇高速自通车以来一直亏损，公司按照持股比例分别于2005－2007年提取了长期股权减值准备。 2008年金宇高速出售资产获利3.81亿元，公司对金宇投资基本实现盈亏平衡，拖累业绩的包袱得以解除。此外，生化制药业务基本盈亏平衡。

　　预计公司2009和2010年每股收益分别为0.28元和0.53元，目前估值低于可比公司，给予“推荐”评级。

　　精功科技(002006)

　　评级：推荐

　　评级机构：国联证券

　　太阳能关键设备将是公司业绩爆发性增长的源泉。多晶硅铸锭炉是一种硅重熔的设备，重熔质量的好坏将直接影响多晶硅硅片转换效率和硅片加工的成品率。 2010年国内众多多晶硅项目投产高峰，带来国内多晶硅铸锭炉的需求高峰。国产铸锭炉性能与进口产品相当，价格便宜30%，交货周期至少少6个月。与国内少数几家竞争对手相比，公司研发能力强，专业加工能力卓越，累计订单约150台。2008年四季度多晶硅现货价格暴跌，导致公司多晶硅原料累计计提 3700万，计提较为充分；主要亏损源湖北精功，9月1日已重新启动，年内剥离，2010年将减少亏损约3000万。

　　传统专用机械业务提供安全边际。纺织业向中西部地区转移，中西部地区钢构建筑投资的增加，公司纺机和建机等专业设备仍将在较长时间内获得稳定收益。预计公司 2009-2011年每股收益为0.36、0.57、0.79元，按2010年28倍市盈率，给予16元的12个月目标价及“推荐”评级。

　　建峰化工(000950)

　　评级：增持

　　评级机构：天相投顾

　　公司定向增发的股票将于今天上市。公司为气头尿素企业，由于靠近气源地附近，并自有供气管道，可保证供气稳定，成本优势明显。近年来公司尿素产品毛利率一直保持在35%左右。公司二化(年产45万吨合成氨/80万吨)项目预计将于2009年12月建成投产，2010年6月前达产。届时公司尿素产能将达到 75万吨合成氨/132万吨尿素的成产能力，产能明显扩张。

　　以增发后股本计算，预计公司2009-2011年每股收益分别为0.72、1.11和1.57元。公司具明显成本优势，2010年产能扩张近1.3倍，未来增长明确，目前估值处于较低水平，维持“增持”评级。(罗 力 整理)