山东黄金：业绩平稳 资源扩张速度放缓
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山西证券 熊晓云
黄金价格波动不大，公司业绩平稳。09年上半年金价平均下跌3%，公司实现营业收入104.58亿元，同比下降4.30%；实现净利润4.85亿元，同比下降2.06%；实现每股收益0.68元，同比下降2.86%。其中矿产金收入17.70亿元，合质金收入85.78亿元，分别占总收入的17%和82%。
公司黄金业务毛利率回升。黄金业务毛利率为9.65%，同比上升4.49个百分点，其中合质金毛利率由0.12%上升到0.31%，矿产金由于营业成本上升，毛利率由63.0%下降到54.91%。估计09年上半年公司矿产金的单位克金营业成本可能接近91元/克，比08年上半年的76.6元/克同比上升18.7%，我们认为这主要是由于公司入选矿的品位下降。
矿产金生产正常。上半年公司矿产金的销量近8.8吨，同比增长17%，由于库存不多，推算公司上半年的产量接近销量。完成全年17.46吨计划的50.4%。09年产量增长主要来自于自身的内部挖潜，08年底收购的内蒙赤峰柴胡栏子金矿也会贡献约0.3吨左右的产量。
短期内公司自产黄金将小幅增长。矿产金近几年增长主要来自于：焦家矿扩产项目和三山岛新建8000吨选厂项目，分别在10年达产和投产。公司新获得新立金矿之55-91勘探线矿段探矿权，新增金金属量33吨，需有3年的建设期，因此在近一两年内，公司的业绩并没有实质的变化。
投资评级为“增持”。预计公司09、10年的EPS分别为1.31元和1.41元，按照8月18日的收盘价计算，对应动态市盈率分别为44倍和35倍，处于行业中游水平。短期金价处于震荡，长期随着经济的转暖，通胀的预期会进一步明确，未来随着金价的进一步上涨以及公司资源扩张潜力，公司业绩存在超出预期的可能，给与“增持”评级。