云南白药：持续增长的医药白马股
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华泰证券 彭海柱 范炳邑
投资要点：
1、2009年上半年公司实现营业收入35.52亿元，比上年同期增长30.11%；实现利润总额3.12亿元，比上年同期增长33%；实现归属于上市股东的净利润2.66亿元，比上年同期增长33.21%，折合每股收益为0.50元，符合预期。
2、公司控股股东云南云药有限公司将持有上市公司的全部股权无偿划转至白药控股有限公司，由于云药公司是白药控股的全资子公司，故实际上减少了股东层面的管理层级，从而使大股东与上市公司的互动更加有效率。而上市公司的另一股东云南红塔集团12.32%限售股在今年5月份全部解禁，红塔没有确定直接二级市场减持，而是拟公开征集受让方，协议转让其持有的全部云南白药流通股6581万股。说明了公司股东层面充分考虑了各方面尤其是流通股东的利益。
3、主业经营保持良好态势，报告期内，公司医药工业过亿产品达到4个，“中央”产品稳定增长，“两翼”产品继续保持较快增长。其中牙膏增长达到50%，而白药膏涨价由于传递到终端有一个过程，预计涨价效应在10年体现。
4、预计2010年上半年公司将完成整体搬迁，公司增长的产能瓶颈得到清除。而白药系列产品的涨价效应会集中体现在2010年。在目前市场估值水平中，防御性的公司在今后将会得到市场重视，而且公司今年以来股价滞涨，我们认为下半年公司股价将强于大盘走势，我们维持公司对公司的盈利预测及“推荐”投资评级，六个月目标价42元。