中材国际：收购少数股东权益增厚业绩
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华泰证券 张平
投资要点：
净利润大幅增长：上半年公司实现营业收入72.70亿元，同比增长11.23%；实现营业利润4.93亿元，同比增长55.88%；实现利润总额5.12亿元，同比增长57.53%；实现归属于上市公司股东净利润3.17亿元，同比增长115.52%，其中销售费用率因上半年为已完工项目发生的后期维护费用同比大幅减少从上年的1.75%下降至0.70%，财务费用因利息收入增加和汇兑损失减少而大幅减少，同时收购少数股东权益也是净利润大幅增长的主要原因。
毛利率稳中略降：上半年公司毛利率12.36%，同比下降了0.11个百分点，其中水泥生产线安装、监理、技术服务和技术转让业务分别下降了0.51、1.55和54.33个百分点；机械装备制造和设计业务分别增加了1.17、6.58个百分点。综合毛利率虽略有下降，仍保持较为平稳态势。
新签合同量锐减：上半年公司新新签水泥工程合同总额94亿元，相较于去年同期公司286.29亿元订单大幅减少，主要原因是受全球经济波动影响，除中国以外地区市场新增订单量锐减，公司海外订单由去年的231.76亿元下降至38亿元，下半年随着海外市场的回暖，公司订单有望回升。
盈利预测与评级：我们预计公司2009-2011年将实现161亿元、186亿元和214亿元的业务收入，实现净利润6.93亿元、9.28亿元和10.62亿元，每股全面摊薄收益1.64元、2.20元和2.52元，目前股价所对应的市盈率为21.12X、15.76X和13.77X，估值水平低于建筑行业平均水平，故维持“长期推荐”评级，目标价位41元，相当于09年25XPE。
风险提示国际项目合同履约风险、汇率风险