雅戈尔：地产股权投资带来业绩波动
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东海证券 张先萍
09年中报业绩：公司上半年实现营业收入57.46亿元，同比增长5.49%；营业利润17.31亿元，同比下降24.38%；归属于母公司净利润14.17亿元，同比下降27.03%。基本每股收益0.63元，扣除非经常性损益的基本每股收益0.259元，同比下滑27.22%。
公司中报业绩分析：
服装内销稳步增长，外销受到影响。上半年公司服装内销收入增长16.22%，而受到经济危机影响公司服装外销下滑比例超过15%，服装板块收入上半年同比略有下滑2.31%。受到成本下滑的有利影响，服装的营业利润率同比提升了近4%。
房地产销售情况良好，毛利有所下降。公司上半年实现房地产收入23.09亿元，同比增长14.78%，目前房产预售41.42亿元，预售面积42.5万平米，在房产复苏的情况下，公司的销售状况良好。上半年房地产毛利率32.37%，同比减少了17.18%。毛利率的回调与销售价格和拿地成本相关，对于09年房地产毛利的回调在我们预期之中。
投资收益占业绩比重大：公司上半年通过出售中信证券、金马股份、海通证券等可供出售金融资产获得投资收益8.79亿元，交易性金融资产获投资收益352万元，投资收益占归属于母公司的净利润为61.6%。公司上半年分别投资了7740万和5.98亿元新增持了江苏中天科技和北京首开。
盈利预期和估值。我们预测09年、10年服装纺织地产的收入分别为121.25亿元、144.18亿元，分别增长14.21%和18.91%，归属于母公司的净利润分别为13.56亿元、16.54亿元，分别增长7%和21.9%，09/10年公司服装地产每股收益0.61/0.74元，我们给予09年服装地产20倍市盈率，实业估值12.2元，加上每股金融资产价值4.5元，合计16.7元，给予买入评级。
风险因素：内外需下滑的风险、人民币升值、房地产政策风险、房价波动风险、快速扩张中的管理风险、二级市场股价波动风险。对于拟上市公司的投资存在诸多风险，包括经营者的道德风险、公司能否上市风险、股权退出风险、财务风险。