广东榕泰：上半年业绩同比基本持平
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招商证券 张志宏 廖振华
上半年业绩基本符合预期。上半年，广东榕泰实现营业收入58069万元，较去年同期增长0.17%，实现利润总额7485.6万元，较去年同期下降5.77%，实现归属于母公司的净利润6590.1万元，较去年同期下降6.03%，按增发后股本实现全面摊薄每股收益0.11元，基本符合我们的预期。
二季度单季收入同比增速转正，复苏迹象显现。公司二季度单季实现营业收入32697万元，同比增长7.3%，而08Q3、08Q4、09Q1的同比增速分别为的-9.2%、-0.2%和-7.7%，且08年二季度的单季度收入为历史高点，在此基础上仍实现增长，说明公司产品的销售情况开始出现了较明显的改善。
氨基复合材料收入持平，毛利率同比下降，环比恢复。上半年，实现收入3.62亿元，同比下降0.7%，毛利率下降4.4的百分点，毛利额下降16.4%，略低于预期，主要是受密胺餐具质量检查对下游客户的短期影响和出口的下滑所致，但是密胺餐具出口正持续恢复，7月单月出口量已恢复至去年同期水平，下半年情况向好。而“有毒餐具风波影响”已基本消除，内需好转。我们略下调09年产量预测至11.5万吨。
增塑剂毛利率超预期恢复。公司苯酐和增塑剂实现收入1.16亿元，增长1.4%，较08年下半年-55.9%的增速明显恢复，毛利率增长同比1.4个百分点至17.4%，较08年下半年提升14个百分点。主要得益于揭阳塑料鞋出口量高速增长，加上原材料价格较去年同期大幅下降。1-7月，广东省橡胶或塑料面料鞋出口增长14.9%。上半年公司苯胺及增塑剂产量约1.5吨，较一季度0.43万吨大幅增长，我们上调全年产量预测值至3.1万吨。
环氧塑封料和房地产项目进展顺利。环氧塑封料项目9月底验收，房地产项目建设顺利进行，我们测算其将公司10、11年EPS增厚0.08元。
维持“强烈推荐-A”的评级。我们预测公司09、10、11年全面摊薄后的每股收益为0.25元，0.43元和0.49元，其中化工业务贡献EPS为0.25元，0.36元和0.43元，公司成长稳健，按照化工业务10年20倍PE估值，在房地产估值整体走低的背景下，按照10年15倍PE估值，目标价8.3元。