福耀玻璃：业绩符预期 长期投资价值突出
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招商证券 汪刘胜 范玉琢
公司上半年业绩完全符合我们预期，目前短期经营情况良好，财务状况持续好转、毛利率水平较高，同时长期发展趋势明朗；公司估值水平较低，投资价值明显，我们继续维持“审慎推荐-A”投资评级。
业绩完全符合我们预期。2009年上半年，公司实现营业收入25.47亿元，同比下降12.1%，实现归属母公司净利润为2.21亿元，同比下降49.7%，对应EPS为0.11元，其中一季度0.05元，二季度0.06元，二季度由于公司计提了出售海南浮法玻璃业务的资产减值损失2.15亿元，影响二季度EPS为0.11元，即二季度实现营业性EPS为0.17元，完全符合我们之前预期。
现金流好转，财务压力逐渐减轻。上半年实现经营性每股现金流0.49元，同比增长69%，货币资金余额较年初增加0.67亿元，短期贷款和长期贷款余额较年初分别下降3.67亿元和4.73亿元；同时上半年公司财务费用支出为1.14亿元，其中一季度为0.68亿元，二季度为0.46亿元，下半年随着存量资产的不断盘活和处理，同时发行短期融资券，财务费用仍将不断减少。
公司专注于汽车玻璃业务的发展战略值得肯定。上半年公司汽车玻璃业务营业收入21.12亿元，同比增长4.36%，而浮法玻璃业务营业收入为7.68亿元，同比下降37.73%，公司上半年出售了海南浮法玻璃生产线，并计划投资2.03亿元对建筑级浮法玻璃三线升级改造成汽车玻璃优质浮法玻璃生产线，显示了公司专注于发展汽车玻璃业务的战略方向。
出口业务发展情况较好，长期将充分受益于国际产业转移。上半年公司北美地区营业收入为2.97亿元，同比增长2.69%，亚太地区营业收入为4.07亿元，同比下降17.4%；北美地区汽车及零部件产业受金融危机影响较大，而公司营业收入实现增长，充分证明了我们之前的预期，即北美已停产汽车及零部件工厂很难复产，汽车国际产业转移的趋势不可逆转。
维持“审慎推荐”投资评级。我们预计公司09年和10年的经营性EPS分别为0.54元和0.69元，对应09年、10年的PE估值为18.6倍和14.6倍，估值水平低于行业平均水平，投资价值明显。