联合证券 唐晓斌
公司09年上半年实现收入7.3亿元,同比增长17.4%;归属母公司净利润2.01亿元,同比增长43.6%;实现EPS 0.46元。
09年上半年公司新增订单10.2亿元,同比增长8%。同时,由于铜等原材料价格的回落,公司产品的毛利率都出现了不同程度的提高。
传统业务方面,由于市场竞争日趋激烈,中标价格不断下降,以及电网投资放缓的影响,公司高压开关、消弧线圈都出现了不同程度的下降。但随着2010年电网投资投资增速的回升,公司传统业务也将出现明显的增长。
公司产业结构调整已经基本完成。随着GIS业务的投产,以及SVG、电力电容器的高速发展,公司未来业绩仍可维持较快的增长。
GIS是公司未来发展的重点方向。目前126kvGIS已开始批量生产,2010年随着252kvGIS的投产,公司在GIS的收入和毛利率都有望得到大幅提升。从目前在手订单看,预计09年可确认收入3,000万元。2010~2012年预计可达到1.1、2.5亿元。
随着电网及工业对无功补偿需求的增长,公司SVG业务已进入黄金时期。
而500kv及特高压线路的发展,公司电力电容器也将继续保持高速增长。预计09~11年,公司归属母公司净利润分别为4.7、5.6、6.7亿元,实现EPS 1.07、1.27、1.53元。维持“增持”评级。
风险提示
公司传统业务由于电网投资增速的放缓而增速较慢。我们预计2010年电网投资出现超预期是个大概率事件,这样公司传统业务将会出现明显增长,但仍存在不确定性。
公司目前GIS业务规模较小,并不能有效降低成本。随着公司GIS产能的释放,毛利率有望明显增长,但存在不确定性。