厦门钨业：业绩低谷已现 高速增长可期
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招商证券 赵春 王晓丹
8月29日，公司公布09年半年报，实现营业收入10.9亿元，同比减少48.5%；归属母公司净利润1392万元，同比减少81.5%。每股收益0.02元。
中报业绩符合预期：剔除房地产业务，公司业绩为0.04元，同比下滑70%，业绩下滑的主要原因是主业受需求下滑影响较严重。
钨业务下半年复苏：钨下游需求主要为机械加工行业，主要市场为国际市场，国际机械行业目前虽然开工率仍在50%以下，但复苏迹象明显，我们看好机械行业未来的复苏趋势。
能源新材料业务蓄势待发：公司是国内能源新材料行业的龙头，目前5000吨贮氢合金粉产能基本已经建成，虽然短期内受行业需求不足和设备调试导致的产能利用率不足的影响，产品毛利率有所下滑，但随着需求爆发增长的逐步临近和公司设备调试的逐步完善，该业务发展值得期待。
下半年房地产业务大幅结算：公司目前的预收账款高达29亿，主要是房地产的预收未结算款，下半年公司房地产业务步入结算期，预期公司权益比重为60%的成都项目结算7亿元左右，贡献业绩0.10元。权益比重为36%的厦门项目结算17亿元左右，贡献业绩为0.18元。
稀土业务预期下半年扭亏。长汀金龙稀土2500吨稀土金属生产线已于2月开始生产，上半年受售价和销量较低影响亏损1447万元，预期下半年扭亏。
政策基本面积极向好：从产业振兴规划调高钨深加工产品硬质合金出口退税率到17%以及近期调低钨初级产品出口关税从10%至5%中可以看出政策对钨加工产业的支持，此将同比增加公司0.10元左右的业绩。
预期09－11年EPS分别为0.48元、0.63元和0.78元：其中地产业务分别贡献0.28元、0.20元和0.20元。
维持“强烈推荐”投资评级：公司目前的基本面非常健康，各项业务逐步走出培育期，业绩蓄势待发，我们深信公司的核心竞争力，维持公司强烈推荐的投资评级。我们以分业务对公司进行估值，给予钨业务10年业绩25倍市盈率水平，能源新材料2倍PB水平，房地产15倍市盈率水平，调高公司目标价为18元。对应09－11年的PE分别为37倍、28倍和23倍。