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　　广发证券 葛峥

　　第二季度销售开始好转上半年医药工业收入6亿元，同比下降3.6%，单季度来看，一季度收入4亿元，同比下降7%，第二季度收入5.1亿元，同比增长29%。出现这种情况的原因是：1、去年四季度和今年一季度公司为了消除渠道中的存货和准备提价，进行了为期半年的控货；2、4月1日起，公司将阿胶块提价10%、复方阿胶浆提价6%。

　　上半年阿胶块销量基本稳定，其他阿胶系列产品销量增长较明显。

　　量价齐增使得阿胶系列的毛利率为64%，同比提高了4个百分点。

　　阿胶浆和保健品将是今后快速增长的动力公司表示，产品销量的增长和发展以阿胶为原料的衍生品种才是根本的利润增长点。阿胶浆驴皮消耗少，附加值高，是公司今后重点推广品种，经过半年的控货后，二季度销量增长迅速，发货20万箱，同比增长100%。阿胶浆是医保乙类品种，同时公司于8月1日推出一种特供农村市场的200ml/19.8元/瓶的阿胶浆，我们对阿胶浆在医院和农村市场的销售前景看好。

　　在桃花姬销售势头良好的带动下，保健食品上半年销售实现4900万元，全年有望达到1.2亿元。医院市场的销售有望达到1.6亿元。

　　投资评级经过两年的文化营销，阿胶逐渐被人们认识和接受，同时公司引进了营销高手，销售体系整顿初见成效，未来预期逐步明朗，我们维持“买入”的投资评级。

　　风险提示1、作为一个老的国有企业，营销改革的效果还有待跟踪。2、医院市场和保健品市场的销售低于预期。