东安动力：本部首现盈利 目前估值较低
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民生证券 呼振翼
投资要点
事件：东安动力公布2009年中报：基本每股收益0.20元，每股净资产4.338元，净资产收益率4.71%，加权平均净资产收益率4.83%，扣除非经常性损益后净利润89990324.88元，营业收入1106044992.86元，归属于母公司所有者净利润94466826.43元。
收入同比环比均增长，净利润同比增长，本部多年来首先盈利。今年一二季度收入和利润均大幅上升，二季度收入水平在2006年业务重整后最好的季度，二季度收入环比增长40%，同比增长23%，上半年收入同比增长14%，季度利润看，由于每年4季度是投资收益最大的，因此不具备可比性，如果去除投资收益也是二度最好水平，并且是三年来本部首次盈利，上一次是在2006年二季度，毛利率水平也是自2006年后首次可以覆盖费用，国家的小排量政策对于公司本部微型发动机产生了相当正面的影响。
主业好转，销量大幅增长。公司本部主营微型发动机，主要是465系列，占主营收入的88%，上半年销售16.5万台，同比增长28%；毛利率上半年达到15%，是2006年以来的最好水平，以往的平均水平在10%左右，这是公司本部盈利的主要原因，二季度也是公司多年来首次有所得税，国家小排量车的减税政策是本部盈利的主要替动力，但公司上半年的单个发动机价格出现下降，我们预计下半年会回到7000元左右，以往的水平在7200-7500之间；另外公司的主要利润来源东安三菱(公司36%的权益，主要销售1.4-2.0l排量)销售21万台，同比增长12%，净利润1.74亿，贡献投资收益6200万，我们预计来自东安三菱的投资收益全年在3.06亿。
盈利预测和评级：我们预计下半年数据会小幅回落，但不会比一季度差，毛利率全年在10%，本部依然盈利，明年本部的增长还须看政策的延续，因此我们维持未来两年小幅增长的假设，预计2009-2011年收入为21.6亿，22.8亿，23.59亿，2009-2011年eps为0.68元，0.72元，0.79元，目前股价仅相当于14倍2009年pe，目前汽车零部件行业上市公司2009年动态pe多在18-25倍之间，再结合中航公司未来整合汽车资产的预期，给与推荐评级，半年目标价20倍2009年pe 13.6元。