七匹狼：高基数下仍保持稳定增长
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国泰君安 李质仙 张威
投资要点：
09年上半年，公司完成销售收入8.8亿元，同比增长4.14%；实现营业利润1.2亿元，归属于母公司净利润9448万元，分别同比增长3.67%和10.76%。每股收益0.334元。
截至6月末，公司共拥有专卖店2957家，比08年底净增加188家。其中，生活馆28家，比08年底增加6家，旗舰店282家，比08年底增加48家；直营店180家，比08年底增加82家。
分区域看，上半年对东北和西南地区的销售增长较快，同比增速均为40%左右；华东、华南以及西北地区与08年上半年基本持平；华北地区销售同比下降40%，主要原因是当地经销商对奥运会期间消费过于乐观，订货较多产生大量库存，为处理历史库存而减少了向公司的订货。
品牌建设方面，公司构建了电视广告、平面广告、户外广告、公关形象宣传等多层次全方位的品牌推广途径。获得中国服装品牌大奖之“成就大奖”，品牌知名度和美誉度进一步提升。
上半年公司综合毛利率38.37%，同比提升4.5个百分点。采购成本的下降是毛利率提升的主要原因。三项费用中，销售费用率和管理费用率分别同比提高3.19和1.47个百分点，财务费用率下降0.26个百分点。公司净利润率11.34%，同比提高0.45个百分点。
公司加大对部分代理商的授信额度，导致应收账款增长较快。6月末公司应收账款1.46亿元，占总资产比重7.75%，较年初提高了1.44个百分点。应收账款周转率6.82，同比下降8.41。
上半年公司存货周转率1.50，同比下降2.41。不过随着终端消费的回暖，存货积压的状况已开始改善。6月末公司库存商品2.39亿元，较年初下降30%。
我们认为公司下半年业绩增速会快于上半年。预计09、10年EPS分别为0.69元和0.84元。坚定看好公司长期投资价值，维持“增持”评级。