绿大地：昆明市场支撑未来高增长
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国泰君安 秦军
摘要：
昆明新区+新机场建设将拉动绿化苗木市场扩容，对于以云南、昆明为核心市场的绿大地而言，是非常好的机遇。
通过合理规划，可销售状态基地面积每2年上一个台阶，收入增长与结构优化并重，绿大地业绩增长可预测、可持续。
无论是绝对估值还是相对估值，绿大地均处于上市以来的最低点，加之业绩成长确定性较高，绿大地攻守兼备，兼具防御与稳定收益的特性。
我们略微提升绿大地09-11年EPS预测到0.80、1.12、1.42元，比前次预测调高2.7%，维持“增持”评级，目标价27.5元。
评论：
一、需求旺盛：新昆明建设催生市场扩容。区域市场环境良好，保持快速增长。昆明市加快呈贡新区建设，提出“建设新昆明”的目标，计划用五年时间将昆明建设成为面向南亚、东南亚的国际商贸中心。此外，昆明新机场的建设也在进行中。
政府投资的工程将拉动昆明绿化苗木市场未来几年的高增长，绿化苗木市场的容量的将大幅提升，对于以云南、昆明为核心市场的绿大地而言，这是非常好的机遇。
在整个调研期间，我们切身感受到了由于多项工程同时进行，“堵车”成为常态。整个昆明随处可见工地，对交通造成较大影响，上下班高峰时间之外的堵车很常见，晚上10点水泄不通的情景也不罕见。
二、供给充足：基地次第投产，收入高速增长。绿大地苗木业务的增长，主要靠新基地的投产销售。例如，08-09年的增长主要依靠马鸣基地，10-11年依靠月望基地(IPO项目)，本次定向增发的项目广南基地将从2012年开始贡献收入。
从处于可销售状态的基地面积来看，绿大地基本上是2年上一个台阶，而一个基地从开始建设到处与可销售状态的周期也基本是两年，表明绿大地公司对于通过扩大规模保持业绩增长可持续有着较好的规划。
这也是我们认为绿大地业绩增长可预期、可持续的主要原因。