招商银行：信贷扩张稳健 资产质量较好
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国海证券 桑俊 黄秋菡
公司业绩符合预期，非利息收入保持稳定增长。公司09年上半年盈利82.62亿，同比大幅下滑37.62%。其中，二季度盈利40.54亿，比一季度下降了3.66%，主要来自于贷款利息收入的大幅下滑，尤其是一般贷款和票据贴现收入。
总资产较年初增长25.51%，存款占比略有下降。公司总资产19727.68亿，比年初增长25.51%，主要是贷款余额以及同业资产大幅增加。负债增长26.58%，主要是存款余额以及同业负债大幅增加。
贷款较年初增长31.77%，一般贷款占比明显下降。贷款总额较年初增长3238.24亿。从增速来看，主要是票据贴现和个人住房贷款快速增长。尽管公司上半年贷款增长较快，但从贷款投向来看，公司信贷扩张相对稳健。
存款增长主要来自企业存款增加，活期存款占比有望触底回升。存款总额较年初增长23.2%，主要是由于企业定期存款以及企业活期存款快速增长。公司活期存款占比09年上半年较年初下滑2.03%。
净息差比年初下降115bp，环比下降32bp。公司上半年净息差2.13%，比年初下降了115bp，净利差2.05%，比年初下降了110bp，贷款利率下降249bp至4.9%，存款利率下降了40bp至1.43%。
不良贷款略升，不良率下降。上半年公司不良贷款余额由96.77亿上升至99.24亿，不良率下降25bp至0.86%，拨备覆盖率大幅增加22.08%至241.39%。鉴于公司上半年相对稳健的信贷投向策略，我们判断公司资产质量将保持稳定。
银行卡手续费收入低增长。上半年公司手续费收入45.88亿，同比微增1.19%，主要来自于代理服务手续费和信贷承诺及贷款业务佣金的较快增长。
给予“增持”评级。随着经济进一步复苏，银行业都将享受贷款质量稳步提高的“复苏红利”。假设在09年底公司配股20亿，公司09/10年EPS1.13/1.33元，PE15.59/13.34倍，PB3.14/2.65倍，给予“增持”投资评级。