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　　华泰证券 梁凯

　　投资要点：

　　2009年上半年，中国联通共实现营业收入784.9亿，其中移动业务350.7亿，同比增长6.2%，固网业务收入414.0亿，同比下降9.8%(可比口径)；实现扣除非经常性损益后的净利润20.65亿，EPS为0.097元，同比下降21.8%。

　　电信重组后，通信运营行业的竞争程度显著增加。由于通信资费不断下降，新增用户中低端用户比例增大，3G等新业务收入绝对值还很小，无法成为扭转行业颓势的动力，因此，上半年运营商收入增速全面下滑。上半年，中国移动收入同比增长8.9%，净利润增长1.4%；中国电信营业收入同比增长14.8%，净利润同比下降27.5%。

　　中国联通自获得WCDMA牌照后，网络建设的积极性非常高。目前已覆盖285个城市，年底将扩大到335个。截止7月底，共有268个城市试商用，3G友好用户35万，而且公司公布今年4季度将推出iPhone。

　　我们认为，凭借标准上的优势，中国联通在3G网络中的竞争力将显著提高，收入增速与中国移动的差距预期将减少。

　　虽然我们认为，未来中国联通收入状况会明显改观，但是，从整体行业看，通信运营行业的高利润率已经很难恢复，而未来中国联通又面临3G网络投资带来的巨额折旧费用，因此，短期内，公司净利润的增长预期很难和收入的增长匹配。

　　我们认为，公司合理的价格是6.82元，对应09年和10年的PE分别为34.1倍和28.4倍，给予公司“观望”评级。