久联发展：看好公司横向扩张能力
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中信建投 李静
毛利率大幅增加提升盈利能力由于2008年8月民爆产品整体提价，公司产品毛利率提高，为32%，上半年净利润同比增加363%，盈利能力大幅提升，另外硝酸铵价格下跌维持低位也是毛利率提升了另一主要因素，我们预计硝酸铵价格下半年仍将维持低位，全年均价基本与07年保持一致，因此公司全年毛利率为预计为33.4%。
硝酸铵价格09年维持低位
硝酸铵是重要的化工原料之一，其中80%硝酸铵是用来生产炸药的，其余大部分是用来生产氨基复合肥，与另一氮肥尿素价格有一定相关性，尿素价格的下跌抑制硝酸铵价格，硝酸铵的原料为块煤，2009年块煤价格变动较小，同样抑制硝酸铵价格的上涨。费用率小幅下降09年中期公司费用率为18.92%，同比下降了2.29个百分点，管理费用增加的主要原因是子公司联合经营公司本年因销售状况较好增加奖励、董事会费用约291万元，以及较上年同期新增并入二家子公司新增管理费用312万元；公司对原材料进行了清理盘点，对原材料盘亏、毁损的损失302万元计入了存货损失。除去此一次费用，表明公司自09年3月起压缩非生产人员，提高工作效率的调整已见成效。
并购扩张继续进行
自2006年起公司对甘肃省的并购扩张不断进行，至2007年10月公司成立甘肃久联民爆器材有限公司，对甘肃省的并购整合初步完成，实现了对甘肃省内70%的民爆产品市场占有率。2008年由于民爆市场的整体盈利能力下降，公司暂时放缓了对在扩张的步伐，2009年由于产品价格上涨以及原料价格下跌，整个行业的盈利水平大幅提升，当前民爆盈利已经达顶峰，经历了08年的惨淡有些企业也希望在行业景气定点退出，并获得较高的定价。公司于2009年8月8日发布了“贵州久联民爆器材发展股份有限公司重大事项停牌公告”。公司承诺于2009年9月7日前披露重大资产重组，逾期未能披露重大资产重组预案的，公司股价将于9月7日复牌。我们会继续关注公司重组进程。
盈利预测与评级
我们维持对公司的盈利预测，09年公司的销售收入为1029.6百万，每股收益为0.47元，维持买入评级。