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　　联合证券 周焕

　　公司上半年实现收入17.65亿元，同比增长26.4%；利润总额2.09亿元，同比增长96%；归属于上市公司股东的净利润1.44亿元，同比增长128.5%，EPS0.46元，符合预期。

　　上半年水泥销量同比增长24.6%，我们认为增量主要来自米东、喀什两条2000T/D熟料线的建成投产和对恒来建材(改名为宜兴天山)的收购完成。

　　分地区看，上半年东疆、北疆、南疆、江苏毛利率分别为31.9%、34.9%、36.6%和11.4%，同比分别变动3.9、-3.4、6.6和-1.2个百分点。东、南疆毛利率较大提升的原因是基建继北疆之后开始加快。但由于江苏收入增长41.5%而毛利率较低，拖累水泥整体毛利率同比微降0.31个百分点。整体毛利率基本平稳的情况下，净利润增幅远高于收入的主要原因一是期间费用得到有效控制：销售费用率为7%，同比下降1.3个百分点，财务费用则同比减少近600万元；二是去年的金融衍生产品(债务掉期交易)损失冲回2437万元以及资产减值损失减少1325万元。

　　受需求旺盛拉动，7月中旬新疆水泥价格上涨40元/吨，下半年江苏水泥价格也有望出现较大涨幅，而煤炭价格保持稳定，因此预计下半年公司毛利率将环比上升。由于新疆水泥毛利率好于我们之前的预期，上调2009－2010年EPS预测分别至1.17和1.38元(不考虑增发摊薄)。目前09年PE12.2倍。

　　虽然新疆未来面临较大新增水泥产能压力，但考虑到下半年水泥行业整体景气提升可能抬高公司估值水平，我们目前维持“增持”评级。