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　　华泰证券 孙华

　　投资要点：

　　公司是国内增值税专用发票防伪税控系统的唯一指定提供商，在业内享有垄断地位。公司目前收入的32%和主营业务利润的66%来自增值税专用发票防伪税控系统及设备，该业务仍然是公司业绩的主要来源。

　　我们认为公司在这块核心业务上仍然有望继续增长，主要理由是国家未来会把更多的纳税主体纳入该体系，以保障国家税收的监控和收取。今年一般纳税人的降标就是这一主导思想的体现。降标会提高新增用户数在总体企业中的比例。未来个体工商业户也有望纳入该体系，将增加公司用户20万户。我们保守估计09-11年公司新增用户数分别为38万户、40万户和44万户。新用户数的增长将抵消服务费下调的影响，同时服务费的下调大多可以按上限执行，因此影响也会低于预期。

　　我们认为公司的优势主要有两项一是在税控防伪系统上的技术优势，这可以使公司可以发展出多方面的产品比如：网络、软件和系统集成，IC卡，FRID系统，税控收款机等等。而公司另一项优势在于遍布全国的销售服务网络，因此，公司未来可以拓展除增值税税控系统外的大量产品。预期公司09-11年每股收益0.68元、0.73元和0.83元。目前09年-11年动态市盈率23.9倍、22.4倍和19.7倍。目前A股类似公司平均估值09-10年分别为31.2倍和24.3倍。公司合理股价为19.48元，对应09年动态28.65倍市盈率，我们给予“推荐”的投资评级。该预测尚没有考虑税控收款机大规模采购对业绩的影响，如果大规模采购将增厚业绩0.05元。