华天科技：成本优势将充分体现
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光大证券 赵磊 周励谦
事件：公司公布半年报
收入小幅下降，利润同比降幅较大根据华天科技的半年报，公司在2009年上半年营业总收入同比下降15%，毛利率基本维持稳定。但同期研发投入导致管理费用率大幅提升4.5个百分点，使得公司净利润同比下滑47.6%，实现每股收益0.07元。
国内IC封测市场正处于发展拐点此次经济危机导致的企业经营危机，加快了IDM(业务覆盖整个半导体产业链)
企业将IC封测业务外包的步伐，全球IC封测代工市场将先于整体市场复苏。同时，在国内IC封测业占据主导地位的外资IDM企业也面临着成本压力增加、税收优惠到期的尴尬局面，随着内资IC封测代工企业技术实力和竞争力不断增强，国内IC封测市场或许将掀起新一轮业务外包潮。而华天科技将有望从此轮产业转移中受益。
半导体行业出现好转迹象2009年3月份以来，随着消费者信心恢复以及下游企业重建库存，全球半导体市场销售收入同比降幅明显收窄，已出现连续五个月环比增长；同时半导体行业先行指标北美半导体设备订单出货比也已连续六个月回升，鉴于制造企业相继重启资本开支，我们有理由相信该指数将持续回升。具体到企业层面，二季度台湾IC封测开工率已恢复至80%左右，三季度有望进一步恢复到90%；内资封测企业二季度开工率也强势回升，预计下半年有望接近满产状态。
华天科技成本优势明显，成长性突出华天科技地处甘肃，生产要素价格相对低廉，具有较强成本优势，产能规模扩张和产品结构改善使得过去几年公司营收增速快于通富微电和长电科技，2008年及2009年上半年公司毛利率和净利润率均远高于这两家企业。公司IPO募投项目专注于高端封测领域，产能将于2009年、2010年逐步释放，产品结构将进一步改善，同时也将提升公司的盈利能力和长期竞争力。
目前股价被低估，给予“增持”评级预计2009年、2010年公司EPS分别为0.29元、038元，对应动态市盈率为21倍、16倍，相对于IC封测公司2010年27倍的平均动态市盈率，公司具有明显的估值优势，我们认为公司2010年合理估值应在22～25倍左右，12个月目标价9.50元，给予“增持”的投资评级。