国信证券 李世新
二季度盈利获一定程度改善
上半年公司实现各类纸品销量152万吨,与上年同期持平,产销率为105%;实现收入66.7亿元,同比降22%;实现净利1.57亿元,同比降83%,EPS=0.076元。其中2Q09收入38.0亿元,同比降14%环比增32%;净利1.50亿元,同比降69%环比增18倍,EPS=0.073元。上述盈利符合我们的预期。公司发布前三季业绩预告为EPS=0.19元,因各类纸种供需关系均将不同程度地改善,我们预计为0.22 元。
毛利率有较大回升
1H09 纸品综合毛利率15.0%略超2H08 的14.5%,作出贡献的是轻涂纸、白卡和箱板纸。2Q09 综合毛利率为20.2%,如果剔除存货跌价准备1.44 亿元影响则为16.4%,后者符合行业实际运行水平,尽管如此,它仍明显超过前两季的9.6%和8.8%。
经营效率提高
2Q09 存货和应收账款周转分别为96天和45天,分别比上季减23天和10天。1H09末存货中原料金额较上年末增5%,而商品金额降33%,我们测算目前原料49万吨高于上年末的27万吨,而商品29万吨低于上年末的37万吨。但2Q09出现了3.8亿元现金净流出,这主要由应收账款增2.6亿元带来,在行业供需关系和公司经营效率改善下这将属暂时。
风险提示
公司规划项目投资规模巨大,资金压力沉重。
维持“谨慎推荐”评级
我们维持公司 2009~2011 年的EPS 分别为0.37、0.49 和0.62 元的预测,对应
P/E 分别为22X、17X 和13X,P/B 分别为1.3X、1.3X 和1.2X,因盈利预期回
升,我们维持“谨慎推荐”的评级。