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　　国元证券 闻祥

　　事件：

　　公司发布2009年半年报，报告期内，公司实现营业收入35.48亿元，同比下降16.9%；实现营业利润、利润总额和净利润分别为2.16亿元、2.23亿元和1.92亿元，同比分别下降56.8%、55.7%和55.5%；扣除非经常性损益后的净利润为1.73亿元，同比下降8.7%。实现每股收益为0.37元，扣除非经常损益后的每股收益为0.33元。

　　结论：

　　预测公司2009年和2010年的EPS为0.79元和0.90元，对应8月24日12.93元的收盘价，PE估值分别为16.4倍和14.4倍，低于行业水平，公司作为客车行业龙头，理应享受更高的估值，给予“推荐”的投资评级。

　　正文：

　　上半年公司经营较为平稳

　　2008年上半年，公司实现净利润为4.33亿元，其中出售子公司绿都置业50.93%的股权为公司贡献净利润2.15亿元，占比为49.7%。除该非经常性损益后，公司今年上半年实现的净利润同比下降8.7%，公司经营较为稳定。

　　上半年公司产品销售好于行业，市场份额提升近两个百分点

　　上半年公司销售客车11361台，中国客车统计网统计的46家企业共完成销售61591台，宇通的市场份额为18.45%。去年上半年宇通完成销售15332台，同期中客网统计的重点企业完成销售92822台，宇通的市场份额为16.52%。公司产品销售好于行业，市场份额提升近两个百分点。

　　上半年钢材价格低位运行助推毛利率上涨

　　上半年公司客车销售收入为33.71亿元，同比下降17.14%，低于销量下滑25.9%的水平，因为今年销售的国Ⅲ客车产品价格高去年的国Ⅱ客车。

　　公司上半年的毛利率为16.46%，高于去年同期1.84个百分点，钢材等原材料价格低位运行是导致毛利提高的主要原因。分季度看，一季度和二季度的毛利率分别为18.07%和15.51%，波动较大，随着钢材价格逐渐上涨，全年毛利率会有所下降。

　　三费率提高0.6个百分点

　　三费率较为平稳，共提高0.6个百分点。主要是销售费用增加0.8个百分点，行业不景气下销售返点等折让增加导致销售费用增长，相比于竞争对手金龙汽车的销售费用率提高1.18个百分点，公司的产品竞争力较强；财务费用率由于借款利息支出减小，而下降0.16个百分点。

　　下半年客车行业将逐步回暖

　　08年上半年由于国Ⅲ标准的执行，提前消费导致国内客车市场出现井喷，去年的高基数效应和经济危机的影响，导致今年上半年行业销量下降33.64%。下半年随经济复苏而回暖的客运市场和“十一”八天长假等因素催化的的旅游旺季节的到来，客车行业将逐渐回暖，宇通客车将充分受益于行业增长，公司下半年销售有望达到14万辆。

　　盈利预测与投资建议

　　预测公司2009年和2010年的EPS为0.79元和0.90元，对应8月24日12.93元的收盘价，PE估值分别为16.4倍和14.4倍，低于行业水平，公司作为客车行业龙头，理应享受更高的估值，给予“推荐”的投资评级。