中投证券 李昱
我们近日调研了康恩贝,与公司管理层进行了沟通。公司主要产品普乐安进入基本药物目录将给公司带来良好的发展契机,公司控股子公司天施康盈利增长潜力巨大,未来有可能被公司收购。
投资要点:
公司及子公司共49个产品进入《国家基本药物目录(基层医疗卫生机构配备使用部分)》。虽然后续政策尚不完全明朗,但药品进入基本药物目录对公司是长期利好,1、基层医疗机构将在三年内全部配备使用基本药物,而大型医院也将确定一定的使用比例;2、基本药物具有排他性,挤压非基本药物的空间;3、政府支付比例明显提高,预计城镇职工医保将100%报销,城镇居民和新农合也将提高报销比例。
对公司而言,主打产品普乐安片及胶囊进入基本药物目录影响显著。1、此次基本药物目录中前列腺疾病的治疗药物仅有普乐安胶囊(片)及癃闭舒胶囊;2、普乐安胶囊仅有公司及甘肃河西制药生产。甘肃河西制药的生产规模极小,我们认为公司有将其收购的可能;3、从价格来看,普乐安片的日用金额为1.8-2.2元,在同类产品中处于低端,与其他产品相比降价风险明显偏小;4、普乐安片目前的销售有70%在OTC市场,进入基本药物目录后基层医疗市场的增量带来很大的市场潜力。
而公司另一销量较大的品种奥美拉唑进入基本药物则意味着机遇与风险并存。公司产品此前基本在浙江销售,进入基本药物目录后有望借此机会开拓市场,但奥美拉唑作为用药金额不低的品种,我们预计其价格有一定的下行空间。
公司控股子公司江西天施康品种丰富,拥有药品批文300余个,独家品种11个。目前仍有41%的股权为江西医药集团所有,未来有被公司收购的可能。天施康的销售规模约为3.7亿,明年将突破4亿,我们推测其正常盈利水平将超过5000万元。
预计公司09-11年eps分别为0.35,0.47,0.59元。如果收购天施康成功公司业绩有望向上提升。按照10年25X PE给予公司6-12月目标价11.75元,公司内生与外延增长均有潜力,维持“推荐”的投资评级。