南海发展：下半年供水好转 污水业务大增
新浪提示：本文属于个股点评栏目，仅为证券咨询人士对相关个股或板块的个人观点和分析，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，投资者据此操作，风险自担。一切有关该股的准确信息，请以沪深交易所的公告为准。
国信证券 谢达成 徐颖真
下半年供水好转，污水业务大增
09业绩基本符合预期
公司09年上半年实现收入2.07亿元同比增长5.27%；营业利润0.62亿元同比下降11.9%；净利0.46亿合EPS0.17元，同比下降11.2%。与我们之前的预期(0.18元)基本一致，偏差为-5.5%。
“项目集中建设期毛利率下降”导致业绩下滑
供水、污水处理、垃圾发电收入分别同比增长1.7%、34%和9.7%，其中污水贡献59%；但三块业务毛利率均下降近5个百分点，成为业绩下滑主因。主要是受公司处于项目集中建设期影响，源于(1)供水管网改造修理导致折旧增加，上半年仅管网转固就达1.7个亿；(2)污水新增投产项目初期回报较低，4月份新投产平洲二期、松岗污水BOT项目和新增里水城区、和桂工业园两个污水TOT项目；(3)垃圾发电项目维修费用。
09供水将好转，未来两年污水业务将大增
1、考虑南海二水厂三期和绿电一期的折旧摊销，维持“综合毛利率可能进一步下滑，但全年仍维持在40%以上”的判断。
2、供水业务2H09收入受新增供水、高温天气、经济复苏影响增速有望提高，维持全年近5%的判断。污水处理由于丹灶、九江共4万吨产能于3季度投产以及4月份新增项目贡献下半年仍将实现高增长。
3、新增一批污水项目将在2010年中期前投产，产能约21万吨/天是现有规模的2倍多，未来两年污水业务将大幅增长，成为业绩增长点。
上调2010、2011年盈利预测，维持“谨慎推荐”评级
根据最新公布的新增污水投资详细资料，我们维持09年EPS0.37元，将2010、2011年EPS从0.38、0.47元分别上调至0.42、0.53元，2009-2011年对应动态PE分别为24.4、21.6x、17.0x，维持公司“谨慎推荐”评级。