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　　银河证券 鞠厚林

　　1.事件

　　近日，我们就公司的经营现状、未来发展趋势，以及机床行业整体的发展情况等与公司相关人员进行了交流。主要观点如下：

　　2.我们的分析与判断

　　1)2009年受金融危机的影响，机床行业的国内及国际需求明显下降，行业发展面临较大的压力，市场需求在低点徘徊的时间较长，主要企业新接订单量比去年同期减少，机床行业的内部竞争也明显加剧。2009年1-6月，公司实现营业收入6.62亿元，同比下降18%；归属母公司净利润1.16亿元，同比下降21%；扣除非经常性损益后的净利润9792万元，同比下降20%。上半年每股收益0.27元，净资产收益率10.39%。

　　2)公司第2季度的经营形势好于1季度。2季度公司生产机床161台，实现主营业务收入3.8亿元，新签合同金额3.11亿元，分别比1季度环比增加了62.63%、100%、33%。从2季度的经营数据来看，公司面临的市场环境已在逐步恢复，不过我们认为，公司经营业绩的快速增长还面临明显的压力，近期不能期望过高。

　　公司目前面临的主要压力有两个方面：一是新接订单不能满足公司需求，上半年的新接订单比上年同期明显下降，在一定程度上影响公司的开工率；由于机床产品的订单周期较长，因此目前的订单数量对公司下半年和明年初的生产任务都将产生影响。二是公司积压存货的问题没有完全解决，由于2008年4季度和2009年1季度市场需求急剧下降，公司的积压存货明显增加，尤其是中低档产品的积压较为严重；经过2季度的努力，公司的积压存货问题得到较好的解决，其中卧镗产品库存由3月份的169台下降为100台，但公司库存商品金额仍有所增加，因此进一步消化库存将是公司未来一段时期的重点工作之一。

　　3)在行业增长面临压力的情况下，产品结构优化更加重要，机床产品向大重型、数控化方向发展步伐加快。2009年以来，从市场需求的角度看，大重型数控机床的销售和新订单都明显好于中小型机床。公司加大了产品研发力度和市场开发力度，4月份成功推出了全新TK6926数控落地铣镗床并交付用户，5月份成功推出了数控定梁龙门铣XK2425，为公司产品结构调整的战略打下良好的基础。

　　4) 2009年1－6月，公司综合毛利率为35.7%，比上年同期34.88%上升0.89个百分点。我们认为公司毛利率上升主要有两方面原因：一是公司产品结构进一步优化，高附加值的大重型数控机床产值占机床产品总产值的比例日益增大；二是部分原材料价格回落导致生产成本有所下降。预计未来公司毛利率仍将稳中有升。

　　3.投资建议

　　我们预计公司2009年-2011年的每股收益分别为0.66元、0.81元和0.98元，按20倍市盈率，公司2010年合理估值为16.20元，维持“推荐”的投资评级。

　　风险提示：公司的中低档机床市场需求持续低迷，形成一定的积压库存，这些产品未来的销售和价格存在不确定性，可能给公司的经营业绩带来风险。