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　　中金公司 黄文倩

　　第2季度业绩符合预期：

　　公司2季度实现净利润9.6亿，同比增长51%，与1季度下滑43%相比，有显著改善。上半年累计实现净利润11.5亿，同比增长19%，对应每股收益0.55元(已考虑增发股份摊薄)，符合此前预览。公司2季度实现营业收入161亿，同比增长3%，显著好于1季度下滑29%，上半年累计营业收入缩窄至11%，符合预期。

　　正面：

　　分部报表显示，冰箱和洗衣机的营业利润率大幅提升，新业务步入正轨，规模效应逐步体现。

　　2季度毛利率持续幅度高于1季度，空调和冰箱的毛利率分别提升3.05和2.84个百分点，除成本下降外，主要来自于产品结构的提升。

　　预提销售返利和安装维修等费用较为充分。经营现金流良好。

　　负面：

　　剔除小天鹅后，原有洗衣机业务营业收入增长乏力。

　　发展趋势：

　　随着公司冰箱洗衣机营销平台和空调的整合，冰洗销售和盈利能力有望继续改善。

　　公司出口占比35%左右，下半年家电出口回暖值得关注。

　　毛利率的提升来自于原材料成本下降和产品结构提升。预计原材料成本下降带来的毛利率提升将放缓，但产品结构将持续改善。

　　盈利预测调整：

　　我们仅结构性地小幅调整了公司的盈利预测，预计09-11年每股收益分别为0.80、1.00和1.17元(已考虑增发股份摊薄)。

　　估值与建议：

　　公司09-10年市盈率分别为20x和16x，基于行业的良好趋势和出口回暖预期，维持“审慎推荐”评级。