光大证券 程杲
中报业绩超出预期,评级买入
太阳纸业上半年实现销售收入26.99亿元,同比降低13.49%;实现归属于上市公司股东净利润1.52亿元,同比减少32.45%,每股收益为0.3元,高于我们此前0.24元的预期。我们调高09/10EPS至0.67/0.89元,维持买入评级。
从景气低谷中迅速扭转盈利下滑,太阳纸业的恢复速度是造纸企业中最快的。这一方面得益于优势纸种提价提振了毛利率,而成本则由一季度的低价纸浆锁定;另一方面,银行借款利率下降及票据贴现利率下降,大幅降低了利息支出,上半年财务费用同比下降了4600万元;最后,合营企业万国太阳和国际太阳的盈利恢复贡献了2728万元的投资收益。
需求回升,纸张提价提振盈利能力
随着宏观经济转暖,下游印厂开工率回升,纸张需求的恢复快于我们的预期;在较好的销售形势下,公司一季度以来对旗下主要产品均进行了提价。其中白板纸4次提价至4200一线,提价幅度20%;白卡纸3次提价至6500一线,提价幅度10%;双胶纸3次提价至6400一线,提价幅度14%。在原材料同期涨价,成本推动压力并存的形势下,产品提价推升了公司的盈利能力,根据测算目前公司平均吨纸净利已经回升至350-450元一线,公司毛利率从一季度的7.7%大幅回升至上半年的16.5%,较去年同期仅低2个百分点。我们预计下半年随着纸张提价,毛利率将进一步提升,预测全年毛利率为17.01%。
未来看点在于35万吨文化纸投产及浆线利用率回升
目前公司在建纸机主要是35万吨文化纸项目2010年4月投产,达产后预计净利润为1亿左右;浆线方面,合利10万吨化机浆已于08年投产,永悦10万吨化机浆于09年5月试车;母公司20万吨化学浆改造项目09年11月投产,浆线全部完工后公司的年制浆能力将达到50万吨级,跻身一线制浆公司,增强公司对成本的控制能力。
老挝“林浆纸一体化”浮出水面
公司计划在取得国内外政府审批后,正式启动10万公顷纸浆林基地和30万吨/年漂白阔叶木浆厂的建设计划,以及越南配套港口的建设,这是公司首次详细披露老挝项目的计划和进度。在南亚国家育林效率高于国内的情况下,取道老挝来完成向上游产业链的拓展,有助于降低林纸一体化的成本。