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　　华泰证券 吴剑平

　　投资要点：

　　2009年上半年公司实现营业收入39132万元，同比下降9.27%，实现归属于母公司股东的净利润6202.95万元，同比增长38.25%，产品平均毛利率41.9%，比去年同期增加11.22个百分点。实现每股收益0.46元。

　　虽然营业收入下降，但由于原料价格下跌的更多，公司毛利率大幅增长，主要得益于公司产品为精细化工品，产销量不如大宗化学品，下游用户对产品价格敏感度低，并且有一定的滞后性。

　　从公司历年各季度毛利率走势来看，目前41.9%的水平属于相对较高，如此高的毛利率难以持续，预计全年毛利率水平将比上半年有所下降，但仍会高于历年的平均水平。

　　印染助剂行业与纺织行业密切相关，从纺织行业增长速度和上半年印染布产品增长来看，纺织行业的增长正在逐渐恢复，对印染助剂的需求也将逐渐增加。但对龙头企业而言影响不大，产品的产异化竞争使得德美化工将能够占据部分高端市场。

　　盈利预测结果：2009、2010、2011年每股收益分别为1.16、1.19、1.18元。根据盈利预测结果，对应2009、2010、2011年市盈率分别为18.5、18.0、18.2倍，从公司动态市盈率来看，目前的估值水平与中小板平均38.92倍的市盈率相比偏低，与化工行业平均30倍左右的市盈率水平相比也偏低。我们认为，给予德美化工2009年25倍市盈率是合理的，对应公司股价为29元，给予“推荐”评级。