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　　世纪证券 吕丽华

　　公司主营百货零售，是广州地区最大的百货连锁零售企业。目前拥有10家自有门店，实际在营业的门店有9家(广东省湛江店07年10月起停业改建)，其中广州地区有8家(含广百棠溪电器专业店)，广东省肇庆市有1家。收购新大新5家百货门店后，在营百货门店总数量将达到13家，经营面积达到29.08万平方米。加之今年年底前将开业的揭阳金城广场和惠州时代广场2家百货门店，届时公司百货门店总数量将达到15家，总经营面积约33.23万平方米。

　　公司百货零售业务收入和利润贡献主要来自于广州市的百货门店，其中北京路店和天河店是公司最主要盈利贡献门店，其收入占总营业收入80%左右。而广州作为珠三角经济核心，商业体系发达且富有活力。据广州市统计局公布，2009年上半年广州市社会消费品零售总额2002.29亿元，同比增长13.1%，位居北京、上海之后，处于全国十大城市第三位，但广州市人均消费支出高于北京和上海，位居全国之首，这奠定了公司自身优势下的成长空间较大。

　　假设公司年底前完成新大新的收购，预测09-11年的每股收益分别为1.03、1.26、1.48元。从PE估值看，公司PE值低于行于平均水平，我们认为，公司目前正处于成长期，且下半年广佛金秋欢乐购物节及2010年广州亚运会都将掀起消费热潮，加上家电下乡、汽车下乡和家电以旧换新等活动的带动，公司估值水平有望得到进一步的提升，我们给予公司PE为27-32倍，对应的股价为27.81-32.96元；从DCF预测看，公司每股内在价值为38.27元。因此，维持“增持”投资评级。