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　　银河证券 鞠厚林

　　1.事件

　　近日我们就公司的经营现状及未来发展方向等问题与公司相关人员进行了沟通，主要观点如下：

　　2.我们的分析与判断

　　1) 2009年上半年在国际金融危机的影响下，国内铁路货运需求增速明显下降，空载率加大，对新车需求形成不利影响，国际市场订单也大幅下降，公司产品销售和新接订单的增长都面临较大的压力；同时由于受金融危机的影响，铁道部车辆采购价格下降，进一步压制了公司盈利能力。上半年公司完成营业收入11.52亿元，同比增长13.6%；实现利润总额3038万元，同比增长9.3%；归属于母公司净利润2398万元，同比增长48.6%。2009年1－6月公司每股收益0.138元，净资产收益率2.76%。

　　2)上半年公司的铁路车辆销售7.77亿元，同比增长10%，占公司收入的比例为70%左右，仍是公司最主要的业务；铁路车辆营业利润率为6.51%，下降1.84个百分点。结构件实现收入1.22亿元，同比增长59%，营业利润率为10.16%，下降0.82个百分点。曲轴锻造件实现收入1.68亿元，同比增长9.7%，营业利润率为7.9%，下降3.17个百分点。风电塔架实现收入2192万元，同比增长185%，营业利润率11.8%，下降8.6个百分点。

　　总体上看，公司主要业务的盈利能力有不同程度的下降，主要原因是在金融危机的影响下，行业竞争加剧，产品价格下降比较明显，尤其是铁路车辆和风电塔架产品价格下降较多。

　　3)下半年公司的车辆业务仍将保持持续增长的态势，不过由于车辆采购价格下降，盈利能力将不会高于上半年；结构件业务的需求相对较好，预计全年仍可保持较好的增长；风电业务虽然增速最高，但金额不大，对公司总体影响有限。需要注意的是，结构件等业务未来将面临固定资产折旧加大等不利因素，盈利能力可能会呈现一定程度的下降，因此预计公司下半年的整体盈利水平可能略低于上半年。未来2年，如果没有大规模的资产注入，公司的经营业绩出现大幅增长的可能性不大，将保持相对平稳的增长。

　　4)公司是兵器工业集团下属的重要上市公司之一，目前兵器工业集团的资本运作工作正在持续展开，从中长期看，车辆业务及部分与军品相关的业务将是集团整合的重点领域。北方创业作为兵器工业一机集团下属的唯一融资平台，2007－2008年已经成功的进行了增发融资，并收购一机集团的结构件等部件类资产，提高了公司的经营实力和盈利水平，我们预计，在军工资产持续整合的大趋势下，公司未来仍有较大的资本运作空间，公司的战略地位和盈利能力将持续提高。

　　3.投资建议

　　我们预计，公司2009年-2010年的每股收益分别为0.25元和0.29元，按30倍市盈率，并根据潜在的资产注入预期给予一定的估值溢价，公司2010年的合理估值为13元以上，维持“谨慎推荐”的投资评级。

　　风险提示：公司的主要风险来于两个方面：一是铁路车辆采购价格的变化对公司盈利将产生较大的影响；二是钢材等原料价格的变化也将影响公司的盈利能力。