安琪酵母：价升量增 治理结构改善
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兴业证券 徐静欢
09年上半年公司实现每股收益0.37元。09年上半年公司实现营业收入76622.98万元，同比增长了23.12%；实现营业利润13696.94万元，同比增长了96.64%；实现净利润(指新会计准则中的归属于母公司所有者的净利润)10124.16万元，同比增长了71.27%；每股收益为0.37元，每股经营性净现金流为0.60元。
点评：
报告期间内公司酵母销量为3.32万吨，同比增长了14.48%。公司第二季度收入同比增长28.43%，较一季度的17.28%出现了较大幅度的提升。
报告期内，公司出口收入为28473.56万元，同比增长36.45%，占公司营业收入的37.16%，公司国际化进程迅速进行，将来公司出口比例将逐步提高到占公司主营的50%。
报告期内公司酵母及其深加工产品毛利率为37.94%，同比增长了4.2个百分点，主要原因是去年3月和年底公司分别对产品进行提价，提价幅度为7%-15%，平均超过10%，毛利率的提升显示了公司的强势定价权和提高了公司盈利能力。糖蜜上半年到厂价格在800元/吨，目前公司有50%左右的糖蜜是跟东亚糖厂购买的，公司与东亚糖厂长期的合作关系，将会使得糖蜜价格波动将趋于平缓，而且跟糖价关联度也逐渐变小。
报告期内公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为11.77%、4.58%和1.85%，分别同比下降了0.21、0.25和1.31个百分点。此外，公司持有股票市值大幅上升，使得公允价值变动收益和投资收益分别同比增加了442万和611万元，也都是促进公司净利润大幅增长的原因。
公司拟在崇左继续扩建年产15000吨酵母及其衍生产品的生产线，项目达产后公司将增加年产5000吨酵母、8000吨味素、2000吨动物饲料，生产线将在2010年投产。公司继续外延式扩产为其快速增长提供了保障。
由高管控股的日升公司分别参、控股安琪伊犁、安琪赤峰和宏裕塑业3家公司，造成大量的少数股东损益和关联交易，被业界疑为转移股份公司利润的通道。公司通过定向增发，将成为这3家公司的控股公司，可以减少关联交易和少数股东损益，改善治理结构，增强公司盈利能力，自此以后公司管理层和技术核心人员与公司股东利益更为一致，有利于公司长期发展。
估值讨论。预计09、10年EPS为0.80、1.02，维持“推荐”的投资评级。